深度报告-20260123-国金证券-华曙高科-688433.SH-全球3D打印龙头_下游需求临近爆发节点_31页_4mb

华曙高科（688433.SH）深度总结

核心内容

华曙高科是一家全球领先的3D打印企业，拥有金属与高分子3D打印设备的全产业链布局，涵盖设备、材料、软件及服务。公司于2023年登陆科创板，2025年与关联方共同设立控股合资公司，战略性切入3C等民用领域，推动业务模式向“设备+材料+服务”转型。

主要观点

• 技术与市场优势：公司是全球稀缺的金属与高分子3D打印设备供应商，掌握核心技术，拥有完整生态体系，技术持续领先。
• 营收与盈利预测：预计2025/2026/2027年公司营收分别为6.91/12.02/16.23亿元，归母净利润分别为0.72/1.63/2.42亿元，采用市销率法，给予2026年40倍PS估值，目标价116.06元，给予“买入”评级。
• 行业前景广阔：全球3D打印市场在2024年已达到219亿美元，预计2034年将突破1145亿美元，中国3D打印市场亦将快速增长，成为全球重要一极。
• 下游需求爆发：空天、3C、液冷、具身智能等领域对3D打印技术的需求日益增长，成为公司核心增长点。
• 财务表现：公司营收规模稳步增长，但受产品降价及新园区投产影响，2024年及2025年前三季度净利润下滑，2025年第三季度营收回暖至3.98亿元，净利润有望回升。

关键信息

公司业务布局

• 设备：覆盖高分子（SLS）与金属（SLM）两大技术路线，产品矩阵丰富，包括FS401P、FS1521M等。
• 材料：高分子材料占全球3D打印市场的77.3%，金属材料占20.5%。公司已突破PA12材料垄断，推出多种高性能材料。
• 服务与软件：自主研发BuildStar和MakeStar工业软件，实现源代码自主可控。2024年底设立合资公司，拓展打印服务业务。

航空航天应用

• 营收占比：2024年航空航天营收占比近50%，是公司最大营收来源。
• 技术优势：FS1521M等超大尺寸设备，支持多激光协同，提升打印效率与成形质量。
• 客户案例：飞而康采购约40台金属3D打印设备，助力星河动力“苍穹”发动机成功试车。

3C及汽车应用

• 手机厂商：苹果、荣耀等采用3D打印钛合金零件，如铰链、边框、表带等，实现轻量化与高性能。
• 汽车领域：3D打印助力轻量化设计与个性化定制，如保时捷定制座椅、武汉萨普越野房车等。
• 技术优势：拓扑优化算法提升结构强度与轻量化水平，减少材料浪费。

财务与运营

• 营收增长：2019-2023年营收从1.55亿元增长至6.06亿元，2024年因市场波动略有回调，但2025年前三季度回暖。
• 毛利率波动：综合毛利率由58.8%降至41.5%，主要因产品降价及成本增加。
• 费用控制：销售与管理费用率均低于30%，研发投入强度高，2025年前三季度研发费用率突破20%。

股权结构与激励机制

• 股权结构：创始人许小曙博士通过美纳科技间接持股约30.05%，股权集中，保障战略连续性。
• 激励计划：2025年发布限制性股票激励计划，设定2025-2027年营收增长率目标分别为70%、120%、180%，扣非净利率目标均为10%。

行业趋势与市场前景

• 全球3D打印市场：预计2034年突破1145亿美元，中国有望占全球市场27%。
• 空天需求：航空航天是3D打印核心下游，未来10年我国规划发射卫星数量达3-4万颗，推动航天器制造成本下降。
• 3C与汽车渗透：3D打印在消费电子与汽车领域的应用加速，成为高端制造的关键技术。

风险提示

• 下游应用拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 技术路线迭代风险
• 地缘政治及汇率波动
• 限售股解禁

投资建议

• 估值：采用市销率法，给予2026年40倍PS估值，目标价116.06元。
• 增长潜力：公司有望通过3D打印服务业务扩展，实现收入与利润的持续增长。
• 行业前景：3D打印在空天、3C、汽车等领域的应用加速，公司具备核心竞争力，具备长期成长空间。

总结

华曙高科凭借全产业链布局和核心技术优势，已成为全球3D打印领域的重要参与者。随着航空航天、3C及汽车等下游需求的快速增长，公司有望迎来业绩爆发期。虽然短期面临毛利率承压及净利润下滑，但长期看，公司通过持续研发和市场拓展，具备显著的盈利潜力和增长动能。