20210217-兴业证券-策略角度看大宗周期品_有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀__34页_3mb

报告摘要

本报告由兴业证券全球首席策略分析师张忆东发布，分析2021年全球经济复苏背景下大宗周期品的表现。报告指出，欧美经济在疫苗普及和财政刺激的推动下，有望实现阶段性强复苏，带动大宗商品价格反弹。然而，全球经济中期可能面临由货币超发和需求不足引发的“滞胀”趋势。

短期复苏与通胀预期：疫苗普及和财政刺激将推动欧美经济阶段性复苏，同时由于基数效应，通胀预期明显提升。美国TIPS隐含的5年通胀预期已回归至2.3%以上，2021年美国通胀数据可能超预期。
美国消费复苏：随着疫苗普及，美国居民消费意愿有望提升，特别是服务消费（如交通运输、娱乐、食品和住宿）的修复空间较大，将推动相关大宗商品价格上行。
库存周期驱动复苏：美国库存处于历史低位，2021年主动补库存将成为经济复苏的重要支撑，可能推动阶段性通胀。历史数据显示，库存回补对GDP增长具有显著拉动作用。
全球疫苗普及不平衡：发达国家疫苗普及较快，而发展中国家进展缓慢，导致全球大宗周期品出现阶段性供不应求，价格上行。
全球流动性宽松：美联储将继续宽松货币政策，配合财政刺激推动经济复苏，但通胀压力上升可能引发货币政策调整。
美元中期贬值：由于债务扩张和货币超发，美元可能中期走弱，有利于大宗商品价格走强。
港股周期股价值重估：港股市场中周期类资产估值较低，随着全球经济复苏和海外资金回流，港股周期股有望补涨，特别是能源、金融、地产等板块。
行业机会：油气、有色金属、化工等周期品行业在2021年有望迎来景气周期，推荐关注相关优质标的。

美国疫苗接种进度：截至2021年2月16日，美国疫苗覆盖率预计达到62%，有望实现大范围覆盖。
美国财政刺激：拜登政府提出1.9万亿美元的财政刺激计划，重点包括失业补助、州政府援助、一次性现金补助等。
美国消费者信心指数：长期处于低位，但随着疫苗普及和财政刺激，消费意愿将显著提升。
美国库存水平：库存处于历史低位，2021年补库存将推动经济复苏。
美元走势：由于债务扩张和货币超发，美元中期可能走弱，有利于大宗商品价格。
港股周期股估值：港股能源、地产、金融行业的PB估值分别为0.48倍、0.61倍、0.69倍，处于全球估值洼地。
推荐标的：
- 油气：中国海洋石油（00883.HK）、中海油服（02883.HK）、安东油田服务（03337.HK）
- 有色金属：紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗、华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业
- 化工：宝丰能源、卫星石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、华峰化学、龙蟒佰利、华鲁恒升