20250410-山西证券-山证通信2025年投资策略_云上铜光星辰大海_AI物联网企绘未来_30页_2mb

报告摘要

通信行业2025年投资分析总结

核心内容概述

2025年通信行业迎来新的发展机遇，主要聚焦于AI算力、AI物联网（AIOT）、低轨卫星互联网和运营商政企业务四大领域。随着AI技术的快速演进和全球物联网市场的复苏，通信产业链中的多个细分领域展现出强劲的增长潜力。同时，低轨卫星互联网进入商业化部署阶段，国内商业航天发射能力显著提升，为相关产业链带来新机遇。此外，三大运营商在AI智能体、算力网络和IDC建设方面加大投入，推动政企业务创新。

主要观点

1. AI算力：技术创新与自主可控共振

海外AI算力投资持续增长：2025年海外AI算力需求仍保持高增长，英伟达作为主要参与者，其产品如NVL36、NVL72等带动铜连接和光模块市场爆发。
铜连接市场：在AI训练、推理等环节，铜连接因其成本和距离优势，仍是Scaleup通信的最优解。2025年全球高速铜连接市场规模有望达9亿美元。
光模块市场：光模块仍是AI算力链中业绩贡献最大的板块，2025年全球以太网光模块市场增速预计超过60%。建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信等公司。
CPO&OIO趋势明朗：CPO和OIO将成为AI算力的重要发展方向，预计2026年CPO市场规模达11亿美元，2028年有望突破127亿美元。建议关注罗博特科、天孚通信、太辰光、光库科技等。

2. AI物联网：具身智能时代开启

AIOT市场复苏：2025年有望成为AI物联网放量元年，全球蜂窝物联网连接数将从33亿增至62亿，市场规模接近翻倍。
三大环节机会：AI物联网的发展将带动芯片、模组和ODM三大环节的增量机会，建议关注乐鑫科技、泰凌微、移远通信、广和通、美格智能等公司。
具身智能应用：桌面机器人、智能座舱、户外庭院机器人将成为AIOT市场的主要增长点，预计2025年智能机器人市场规模接近千亿。

3. 低轨卫星互联网：航班化发射开启新机遇

国内商业航天加速：2025年是国内低轨卫星互联网部署的关键年，千帆星座和GW星座均计划实现网络接入服务落地。
发射能力提升：海南商发双工位竣工，火箭发射能力显著提升，预计2025年发射数量级提升，卫星制造和终端市场迎来发展机遇。
手机直连卫星：2025年华为MateX6与星网合作，开启手机直连低轨新纪元，NTN技术将推动卫星通信终端和芯片市场快速发展。

4. 运营商：AI赋能政企业务新引擎

三大运营商加大算力投资：中国移动、中国电信、中国联通在算力投资、IDC建设、系统集成等方面持续发力，2025年算力投资占比提升，算力调度平台成为重要布局方向。
AI智能体与算力网络：运营商通过AI智能体、算力网络等技术推动政企业务创新，如中国电信星辰平台、中国联通元景大模型等。
合作与生态：运营商积极与IDC厂商、系统集成商等合作，构建算力调度平台和AI应用场景，推动行业数字化转型。

关键信息汇总

重点推荐股票

代码	公司名称	评级
000063.SZ	中兴通讯	增持-A
000938.SZ	紫光股份	买入-B
002130.SZ	沃尔核材	买入-A
000988.SZ	华工科技	买入-A
688205.SH	德科立	买入-B
300308.SZ	中际旭创	买入-A
300502.SZ	新易盛	买入-A
300394.SZ	天孚通信	买入-A
603236.SH	移远通信	增持-A
300638.SZ	广和通	买入-B
300762.SZ	上海瀚讯	买入-B
600941.SH	中国移动	买入-A
601728.SH	中国电信	买入-A
600050.SH	中国联通	买入-A

市场趋势与机会

AI算力需求高增：训练侧、后训练侧和推理侧共同推动AI算力需求增长，光模块、铜连接、CPO&OIO成为主要受益板块。
AI物联网价值提升：AI端侧模型提升AI物联网的落地能力，RedCap技术推动无人机、智能家电等终端的快速发展。
低轨卫星互联网商业化：千帆星座和GW星座分别计划实现区域和全球网络覆盖，卫星制造和终端市场迎来爆发。
手机直连卫星：NTN技术推动手机直连卫星市场，预计2026年NTN芯片出货量将突破5000万片。

投资建议

AI云端：关注受益于海外和国内CSP投资的厂商，如中兴通讯、紫光股份、沃尔核材、华工科技、新易盛、天孚通信等。
AI物联网：关注芯片、模组、ODM环节，如乐鑫科技、泰凌微、移远通信、广和通、美格智能等。
低轨卫星互联网：重点推荐上海瀚讯，关注天银机电、铖昌科技、国博电子、臻镭科技等。
运营商：关注中国移动、中国电信、中国联通及合作伙伴，如中国通信服务、亚信安全、润建股份等。

风险提示

英伟达GB200/GB300量产不及预期：可能影响配套网络设备需求。
国产芯片出货不及预期：受制于先进制程产能和进口限制。
AI终端发展不及预期：影响AIOT市场增长。
低轨卫星发射数量不及预期：影响星座组网进度。
美国实体清单和关税政策不确定性：对海外供应链产生影响。

图表目录

图1：大模型Scalinglaw的三重曲线已经展开
图2：2025北美CSP持有的算力将进一步大幅增长
图3：Lightcounting预测全球高速电缆市场2025年销售额快速增长
图4：Lightcounting预测800G将成为2025-2026全球AEC市场主要驱动
图5：Lighthounting对全球光模块市场增速预测
图6：CignalAI统计24Q3全球数通光模块市场超过30亿美金
图7：从可插拔到CPO与OIO
图8：台积电硅光工艺平台COUPE计划2026年量产基于交换芯片共封装的CPO
图9：YOLE预测AI芯片领域的OIO将在2026年前后步入量产阶段
图10：英伟达GB200NVL72OCP参考设计开放的主要部件及合作伙伴
图11：2024年12月国内AI产品访问量总榜
图12：国内BAT（百度、阿里、腾讯）capex变化
图13：全球IDCinfra产业链市场拆解
图14：全球蜂窝物联网连接数
图15：全球蜂窝物联网市场规模
图16：RedCap技术的无人机或将成为更优解决方案
图17：智能模组应用领域广阔
图18：全球具身智能人形机器人市场规模预测
图19：中国智能机器人市场规模
图20：海南商发一、二号工位
图21：海南商发首发成功
图22：CZ-8系列运载火箭
图23：八院可重复火箭完成10公里测试
图24：千帆星座赋能智慧农业
图25：华为与星网合作推动手机直连低轨落地
图26：手机直连卫星示意图
图27：5GNTN应用场景
图28：三大运营商移动业务收入及ARPU
图29：三大运营商固网业务收入及ARPU

盈利预测（部分）

板块	公司名称	2024年收入（亿元）	2025年收入（亿元）	2024年净利润（亿元）	2025年净利润（亿元）	2024年PE	2025年PE	市值（亿元）	评级
服务器	中兴通讯	1,213.0	1,355.2	84.2	92.5	17	16	1,452.3	增持-A
交换机	紫光股份	830.6	930.1	24.0	28.7	29	24	685.6	买入-B
高速铜连接	沃尔核材	69.8	91.0	10.0	14.4	20	14	203.9	买入-A
光模块	华工科技	133.5	173.3	13.8	17.0	25	20	340.2	买入-A
AI物联网模组	移远通信	176.7	214.5	5.3	6.9	30	23	159.6	增持-A
卫星互联网	上海瀚讯	4.2	12.3	-0.9	1.8	-133	64	115.4	买入-B
运营商	中国移动	10,498.7	10,947.8	1,369.4	1,417.0	18	17	24,088.1	买入-A