金工量化专题报告：券商金股全解析-20210311-西部证券-23页_1mb

报告摘要

券商金股全解析总结

核心内容

券商金股是由券商研究所策略组牵头，联合各行业推荐的股票组合，通常为每月推荐的“十大金股”。其集合了全行业的研究精华，具有较高的市场关注度，但因数据分散，较少被用于系统性研究。

主要观点

券商金股表现测试
- 在2018/1/8~2021/2/5的回测期间，绝大多数券商金股的月度胜率高于50%，且海通证券金股组合在该期间内均能跑赢宽基指数。
- 通过构建自由流通市值加权和等权组合，券商金股在行业中性下表现出良好的超额收益能力，其中自由流通市值加权下的金股组合年化超额收益为10.13%，信息比率2.49；等权下的金股组合年化超额收益为22.02%，信息比率2.49。
截面选股研究
- 券商金股池的平均数量为180只，且多数为独家推荐，说明分析师在挖掘潜在价值股方面较为积极。
- 通过构建不同共识度下的金股组合，发现共识度高的金股组合与共识度低的组合在收益上没有显著差异。
- 行业内金股的超额表现较为显著，尤其在机械、医药、化工、计算机等行业，月均超额收益超过1.5%；而在食品饮料、房地产、家电等行业则表现较弱。
常见选股因子分析
- Earnings Yield、Residual Volatility、Book-to-Price和Liquidity因子在金股池中表现突出，其中Earnings Yield和Book-to-Price因子为负向因子，具有较好的选股效果。
- 基于这四个因子构建的选股组合在回测期间表现出年化超额收益8.67%，信息比率1.31，但主要超额收益来自2020年。
时间序列上的研究测试
- 新增推荐和持续推荐的金股组合在回测期间均未能带来显著超额收益。
- 推荐券商增多的金股组合也未能表现出稳定的超额收益，说明推荐的券商数量并非决定性因素。
行业轮动策略
- 构建基于金股数量最多的前五个行业等权的多头组合，相比全行业等权组合，年化超额收益为10.56%，信息比率1.24。
- 通过行业排名变化构建的轮动策略未能获得显著超额收益。

关键信息

数据来源与处理：样本券商池包括23家券商，时间跨度为2017年1月至2021年1月，仅保留A股数据。
组合构建方式：金股组合在每月初第五个交易日调仓，以等权或自由流通市值加权方式构建。
超额收益表现：金股组合在行业中性下跑赢沪深300和中证500指数，年化超额收益分别为10.13%和22.02%。
因子有效性：Earnings Yield、Residual Volatility、Book-to-Price和Liquidity因子在金股池中表现较好，但其效果在不同市场环境下可能有所变化。
行业轮动策略：选取金股数量最多的前五个行业构建多头组合，表现出相对较好的超额收益。

风险提示

本报告基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，历史表现不能直接线性外推。
金股推荐数据未被通用数据库全面收集，研究测试仍需进一步完善。

附录说明

常见因子包括：Short Momentum、Size、Earnings Yield、Residual Volatility、Growth、Book-to-Price、Leverage和Liquidity等。
因子计算方式参考《The Barra China Equity Model (CNE5)》，具体定义见附录。