20211212-中泰证券-建筑装饰行业点评报告_中央经济工作会议点评_新一轮宏观小周期进入政策反转期_3页_877kb

报告摘要

中央经济工作会议点评：新一轮宏观小周期进入政策反转期

核心内容

2021年中央经济工作会议明确指出，我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，强调明年经济要稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并提出适度超前开展基础设施投资。这标志着新一轮宏观小周期进入政策反转期，为建筑装饰行业带来新的发展机遇。

主要观点

宏观政策转向
本次会议的政策定调具有显著的周期属性，与2012年、2015年的政策转向相似。宏观小周期分析框架下，政策反转周期可能较长，且层次复杂。
政策博弈周期拉长
- 内外需共振下行：由于疫情对出口的支撑，内需和外需的高点时差较长，但地产冲击短期内难以缓解，预计2022年将出现内需和外需同时下行的局面。
- 政治因素影响：2022年将召开党的二十大，政策落地执行存在不确定性。
- 双碳政策约束：传统稳增长手段受“双碳”政策影响，需探索新的资金安排方式。
基建投资进入预热阶段
- 与2020年经济上行周期中基建投资低预期不同，当前经济下行阶段基建投资反弹有更多政策空间。
- 基建投资将依赖专项建设债等新融资方式，而非传统土地出让金。
- 当前新签订单和投资规模仍处于下行阶段，但政策已进入预热期，未来可能迎来订单反弹。
把握估值反弹机会
- 建筑蓝筹股在政策反转周期中往往表现出显著的估值弹性。
- 建议关注以下四条主线：
  - 传统低估值基建龙头：如中国交建、中国中铁、华设集团；
  - 受益新基建和大制造升级：如中国化学、中国中冶、中国电建；
  - 国企改革与海外工程复苏：如中钢国际；
  - 房地产格局重构中的优势企业：如中国建筑、中海地产。

关键信息

行业概况：建筑装饰行业上市公司共158家，行业总市值约1786亿元，流通市值约702亿元。
投资建议：整体评级为增持，建议投资者关注政策反转带来的估值反弹机会。
风险提示：包括政策执行低预期、基建投资不及预期等。

行业重点公司数据概览

公司名称	股价(元)	EPS 2019	EPS 2020	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2019	PE 2020	PE 2021E	PE 2022E	PB(MRQ)
中国交建	7.83	1.00	1.27	1.45	1.65	7.83	6.17	5.40	4.75	0.57
中国中铁	5.62	1.03	1.14	1.28	1.43	5.46	4.93	4.39	3.93	0.62
华设集团	8.52	1.05	1.00	1.18	1.39	8.11	8.52	7.22	6.13	1.60
中国化学	11.89	0.74	0.71	0.94	1.17	16.0	16.75	12.65	10.16	1.56
中国中冶	4.06	0.38	0.46	0.54	0.62	10.6	8.83	7.52	6.55	1.03
中国电建	7.44	0.52	0.59	0.68	0.78	14.3	12.61	10.94	9.54	1.17
中钢国际	9.05	0.48	0.54	0.64	0.75	18.8	16.76	14.14	12.07	1.94
中国建筑	4.86	1.07	1.21	1.34	1.47	4.54	4.02	3.63	3.31	0.64
中国海外发展	19.52	4.88	5.15	5.63	6.34	4.00	3.79	3.47	3.08	0.54

政策要点对比（2017-2021）

年份	形势判断	宏观政策	财政政策	货币政策	地产政策	基建政策
2021	我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下,百年变局加速演进,外部环境更趋复杂严峻和不确定。	宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。	积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。	稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。	坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。	适度超前开展基础设施投资