20231031-西南证券-比音勒芬-002832.SZ-2023年三季报点评_增长亮眼_利润率创新高_5页_1mb

比音勒芬（002832）2023年三季报点评

一、核心观点

西南证券维持比音勒芬“买入”评级，预计2023-2025年每股收益分别为16.9元、20.8元、25.0元，维持目标价对应2024年16倍PE估值。

二、业绩表现

业绩超预期，2023前三季度实现营收28亿元（+257%），归母净利润76亿元（+322%）。第三季度单季营收111亿元（+22%），归母净利润34亿元（+228%），扣非净利润34亿元（+283%）。

三、盈利能力提升

• 毛利率：前三季度平均76.6%（同比+18ppt），Q3单季毛利率达75.7%（同比+2ppt）。
• 费用率：销售费用率同比下降12ppt至34.2%，管理费用率因并购中介费增加上升13ppt至6.7%。
• 净利率：Q3净利率达30.8%（同比+2ppt），创历史新高，主要受益于收入增长和毛利率提升。

四、资产质量与渠道扩张

• 库存效率：存货周转天数降至2968天，同比减少284天；经营性现金流净额增长23%，达97亿元。
• 门店布局：前三季度净增2家门店，截至上半年拥有1193家店铺（直营579家、加盟614家）；全年计划新增80-100家。

五、风险提示

• 门店扩张不及预期。
• 终端消费需求修复慢于预期。
• 行业竞争加剧可能影响格局。

注：数据单位均为百万元，PE估值区间：20倍至13倍。