20210430-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-20_21Q1业绩亮眼_携手腾讯开启数字化运营_7页_1mb

报告摘要

比音勒芬在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，同时积极推进数字化运营和品牌建设，以应对市场竞争并实现可持续发展。

业绩增长显著：公司2020年实现营收19.38亿元（+6.14%），归母净利润4.79亿元（+17.90%），扣非后归母净利润4.44亿元（+14.11%）。2021Q1营收增长45.17%，归母净利润增长55.09%，显示公司业绩持续高增长。
盈利能力提升：2020年整体毛利率69.12%（+1.34pct），归母净利率24.72%（+2.43pct）；2021Q1毛利率达72.56%（+11.73pct），归母净利率28.3%（+1.81pct），盈利能力稳步增强。
费用控制优化：公司销售费用、管理费用、研发费用均有所下降，但财务费用因可转债利息计提增长273.65%，总体费用率有所上升。
营运能力稳健：2020年经营现金流净额增长90.98%，存货周转天数略有下降，应收账款周转天数小幅上升，显示公司运营效率保持良好。
新零售与数字化转型：公司通过与腾讯合作开启智慧零售新时代，推进线上轻奢销售模式，增强品牌影响力和市场竞争力。
产品创新与国潮营销：推出多个跨界联名系列，如“天官赐福”和“福禄寿”，并签约国际超模，提升品牌价值和市场关注度。

2020年：
- 营收：19.38亿元（+6.14%）
- 归母净利润：4.79亿元（+17.90%）
- 扣非后归母净利润：4.44亿元（+14.11%）
- 毛利率：69.12%（+1.34pct）
- 归母净利率：24.72%（+2.43pct）
- 经营现金流净额：6.37亿元（+90.98%）
- 存货规模：6.42亿元（-4.83%）
- 应收账款规模：1.53亿元（+8.55%）
2021Q1：
- 营收：5.32亿元（+45.17%）
- 归母净利润：1.51亿元（+55.09%）
- 扣非后归母净利润：1.45亿元（+62.90%）
- 毛利率：72.56%（+11.73pct）
- 归母净利率：28.3%（+1.81pct）

2021-2023年：
- 归母净利润：5.86亿、7.15亿、8.92亿
- EPS：1.09元、1.34元、1.67元
- P/E：19.17X、15.71X、12.58X

估值比率：
- 市盈率（P/E）：27.60（2019）、23.41（2020）、19.17（2021E）、15.71（2022E）、12.58（2023E）
- 市净率（P/B）：5.73（2019）、4.80（2020）、4.09（2021E）、3.39（2022E）、2.75（2023E）
- EV/EBITDA：12.23（2019）、10.89（2020）、13.62（2021E）、11.05（2022E）、8.37（2023E）
投资评级：维持“买入”评级

分产品：
- 上装类：8.65亿元（+14.21%），占比44.62%
- 下装类：4.47亿元（+25.22%），占比23.10%
- 外套类：4.78亿元（-13.93%），占比24.67%
- 其他类：1.47亿元（-5.32%），占比7.61%
分地区：
- 东北：1.93亿元（+10.94%），占比9.96%
- 华北：2.82亿元（+0.20%），占比14.56%
- 华东：3.50亿元（-10.14%），占比18.04%
- 华南：4.21亿元（+6.69%），占比21.72%
- 华中：1.55亿元（+21.42%），占比8.00%
- 西北：0.92亿元（+0.20%），占比4.74%
- 西南：3.47亿元（-1.16%），占比17.90%
- 电商渠道：0.98亿元（+508%），占比5.07%