深度报告-20220920-国金证券-密尔克卫-603713.SH-危化品物流龙头_物贸一体协同发展_31页_3mb

密尔克卫（603713.SH）买入评级总结

核心内容

密尔克卫是一家领先的危化品物流企业，专注于提供以货代、仓储和运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，形成了“物贸一体化”的商业模式。公司被中物联评为化工物流百强综合第4名，2022年H1实现营收62.69亿元，同比增长81.1%，归母净利润3.04亿元，同比增长65.6%。公司通过持续的并购和可转债发行，不断扩大业务规模和仓储运输能力，预计2022-2024年营收分别为136.96亿元、175.78亿元、221.06亿元，增速分别为58%、28%、26%。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为154.2元，对应2023年30倍PE。

主要观点

• 行业地位显著：公司是国内危化品物流龙头，业务覆盖化工供应链全环节，2022年H1营收占比中，一站式综合物流服务占65%，化工品交易占35%。
• 业绩高增长：2017-2021年，公司营收和净利润CAGR分别达60.9%和50.7%，2022年H1仍实现营收和净利润的高增长。
• 市场空间广阔：预计2025年中国危化品物流市场规模将达2.85万亿元，第三方渗透率持续提升，市场集中度有望进一步提高。
• 业务结构优化：公司通过并购和自建，仓储面积从2021年的65万平方米增长至2024年的81万平方米，运力规模远超行业平均水平。
• 物贸一体化：公司打造“化工亚马逊”模式，通过“灵元素”平台提供线上线下一体化服务，主打精细化工品，毛利率高于可比公司。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为3.94元、5.14元、6.69元，给予2023年30倍PE估值，对应目标价154.2元。

关键信息

财务数据

公司发展亮点

• 业务结构多元化：公司业务涵盖全球货代、仓储、运输及化工品交易，其中货代业务占营收66%，是核心业务。
• 盈利模式清晰：通过自营模式锁定供需两端，赚取价差，匹配自有物流，提升交易效率。
• 平台优势显著：“灵元素”平台提供线上线下一体化服务，具备价格优势和客户粘性。
• 股权激励有效：公司实施多轮股权激励计划，有效提升员工积极性和公司业绩。
• 并购扩张加速：公司自2015年起持续并购，扩展仓储、运输等业务，增强市场竞争力。

市场前景

• 第三方物流渗透率提升：2019年第三方渗透率为25%，2021年升至40%，市场空间超8000亿元。
• 政策驱动行业整合：“退城入园”政策推动中小企业出清，提升行业集中度。
• 全球市场增长：预计2030年全球化学品分销市场规模将超4000亿美元，亚太地区占全球60%，空间巨大。

风险提示

• 化工行业波动风险
• 安全运营风险
• 政策监管风险
• 并购不及预期风险
• 股东和董监高减持风险

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为3.94元、5.14元、6.69元，参考未来业绩复合增速，给予2023年30倍PE估值，对应目标价154.2元。