20210618-浙商证券-时代天使-06699.HK-时代天使科技深度报告_隐形正畸时代机遇_行业龙头厚积薄发_35页_4mb

时代天使科技深度报告总结

核心内容

时代天使（6699.HK）是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，自2001年起深耕本土市场，2006年推出标准款，成为国内首家获得CFDA批准的隐形矫治器产品。2020年，其在中国隐形正畸市场占有率达41%，为行业龙头。

主要观点

1. 隐形正畸市场前景广阔
   隐形正畸市场规模增长迅速，全球隐形矫治器市场从2015年的40亿美元增至2020年的122亿美元，CAGR达25.3%。中国隐形正畸市场从2015年的2亿美元增长至2020年的15亿美元，CAGR达44.4%。预计到2030年，中国隐形正畸市场规模有望达到1664亿元。

2. 时代天使的竞争力
   时代天使凭借亚洲人种口腔医学数据库、数字化平台、以及产品矩阵的多样性，构建了强大的市场壁垒。其数据库体量超50万例，较隐适美更具“中国特色”，并拥有强大的设计团队和医生资源。

3. 隐适美作为全球标杆
   隐适美是全球隐形正畸市场的领导者，2020年全球市占率为57%，在美国市占率为64%。其技术积累深厚，产品成熟，品牌影响力强。

4. 盈利预测与估值
   时代天使预计2021-2023年收入分别增长41%、35%、29%，达到11.5亿、15.5亿、20.0亿元。归母净利分别增长65%、49%、34%，达到2.5亿、3.7亿、5.0亿元。对应的PE分别为211倍、141倍、106倍，若剔除上市开支及股份支付，预计2021-2023年净利润为3.4亿、4.5亿、5.8亿元，对应经调整PE为155倍、116倍、90倍。

5. 行业发展趋势
   隐形正畸市场增速远高于传统正畸市场，预计未来十年将保持较高增长。随着消费者对美观和便捷需求的提升，隐形正畸在成年人中的渗透率显著高于儿童和青少年。

关键信息

• 市场规模
  全球正畸市场从2015年的399亿美元增至2020年的594亿美元，CAGR为8.3%。
  中国正畸市场从2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元，CAGR为18.3%。
  全球隐形正畸市场从2015年的40亿美元增至2020年的122亿美元，CAGR为25.3%。
  中国隐形正畸市场从2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，CAGR为44.4%。
  预计2020-2030年，中国隐形正畸市场规模将达1664亿元。

• 市场渗透率
  全球正畸渗透率仅为0.36%，中国为0.3%。
  美国隐形正畸渗透率32%，中国11%。
  预计2030年，中国隐形正畸渗透率将达40%，美国达54%。

• 产品与技术
  时代天使产品包括标准版、冠军版、COMFOS、儿童版等，价格区间为2-4万元。
  时代天使拥有最大的亚洲人种口腔医学数据库，采用iOrtho数字化平台赋能医生，提升治疗效率。
  隐适美拥有全球最大的数据库，1000万例以上，且拥有丰富的专利技术。

• 财务表现
  2020年时代天使营收8.17亿元，归母净利1.51亿元，毛利率70.4%，净利率18.5%。
  剔除股份支付后，2020年经调整净利润为2.97亿元，净利率27.8%。

• 渠道与市场布局
  时代天使采用直营与分销结合的模式，分销以公立医院为主，直营以民营机构为主。
  2020年时代天使在中国市场完成案例数达13.76万例，市场份额为41%。
  时代天使与丹麦3Shape、美国锐科等合作，提升产品竞争力。

• 风险提示
  市场竞争加剧、行业渗透率提升不达预期、新品推广不及预期、渠道扩展不及预期、合作医师扩展及绑定不及预期、新股估值较高，波动较大的风险。

财务摘要

未来展望

时代天使凭借其在隐形正畸领域的先发优势、强大的数据库支持、多元化的渠道布局和良好的盈利能力，有望在未来的隐形正畸市场中持续增长。公司将继续加大研发投入，拓展市场，提升品牌影响力，巩固其行业领先地位。