20260429-国信证券-比音勒芬-002832.SZ-一季度收入增长18_盈利能力企稳_7页_718kb

比音勒芬 (002832.SZ) 总结

核心内容

比音勒芬是一家主营高端运动生活的男装品牌，2025年公司实现收入增长7.3%至43.1亿元，但归母净利润同比下降29.46%至5.5亿元。2026年第一季度，公司收入与净利润均实现双位数增长，收入同比增长18.4%至15.2亿元，净利润同比增长16.5%至3.9亿元，盈利能力有所企稳。

主要观点

• 收入增长：2025年整体收入增长7.7%，2026年预计增长15.7%，2027年增长11.1%，2028年增长8.6%。
• 盈利能力：2025年归母净利润同比下降29.5%，净利率下降至12.8%；2026年预计净利润增长18.5%，净利率有望回升。
• 费用结构：2025年销售费用率上升6.5个百分点至46.8%，主要由于广告投入、店铺装修和线上业务增长；管理费用率下降0.9个百分点，财务费用率上升0.2个百分点，研发费用率基本稳定。
• 渠道表现：2025年线上渠道增长71.5%，带动整体收入增长；直营渠道净增117家至761家，加盟渠道略有减少至639家。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元，同比增长分别为18.5%/13.4%/11.4%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，短期业绩有望提速，中长期多品牌矩阵将打开成长空间。

关键信息

财务指标

盈利预测与财务分析

• 毛利率：2025年为75.1%，较2024年下降0.8个百分点。
• 费用率：2025年整体费用率下降0.5个百分点，但销售费用率上升6.5个百分点至46.8%。
• 资产减值损失：2025年同比增加102%至1029万元，主要由于固收类理财产品收益减少。
• 现金流：2026年一季度经营活动现金流净额显著提升，预计全年现金流强劲。
• 分红率：2025年分红率达74.6%，较此前大幅提升。

渠道表现

• 线上渠道：2025年收入增长71.5%，成为主要增长动力。
• 直营渠道：2025年净增117家至761家，持续扩张。
• 加盟渠道：2025年净减少11家至639家，渠道结构有所调整。

多品牌战略

• 公司通过全资收购Cerruti1881和Kent&Curwen等国际品牌，并深化与00FOS、SnowPeak等品牌的合作，逐步完善多品牌、多品类矩阵布局。
• 多品牌矩阵为未来增长提供新动能。

风险提示

• 线下消费持续疲软
• 品牌形象受损
• 渠道拓展不及预期

结论

比音勒芬在2025年面临销售费用上升和净利润承压的挑战，但线上渠道增长显著，直营渠道持续扩张，公司盈利能力逐步企稳。2026年一季度业绩表现良好，预计全年收入增长有望提速，同时利润增速可能快于收入增速。中长期来看，公司多品牌战略有助于打开成长空间，维持“优于大市”评级。