20150402-中国银河-富瑞特装-300228.SZ-LNG全产业链装备龙头；2015_年新兴业务将取得突破_50页_2mb

公司深度报告总结：富瑞特装（300228.SZ）

核心内容概览

富瑞特装是中国LNG全产业链装备龙头企业，业务覆盖LNG全产业链，并形成“传统 + 新兴 + 培育”三大业务层次，分别对应稳定增长、高速成长和巨大潜力。2015年公司新兴业务将取得突破，培育业务具有巨大市场潜力。公司预计2015-2017年EPS分别为1.95/2.85/3.95元，PE为36/25/18倍，成长性强，具备估值优势，维持“推荐”评级。

主要观点

• LNG经济性将增强：2015年天然气价格市场化改革推进，预计LNG终端价格将下调，经济性显著改善。
• 传统业务拐点将现：公司传统业务预计2020年市场规模将达140亿元，年均复合增速接近20%，将保持平稳增长。
• 新兴业务将高速成长：公司三大新兴业务（船用LNG装备、再制造发动机油改气、“速必达”系统）合计市场空间约120亿元/年，2015年有望取得突破。
• 培育业务潜力巨大：LNG产业物联网和氢能项目具有巨大发展潜力，氢能项目或再造一个富瑞特装。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，2011年在创业板上市。
• 业务覆盖LNG全产业链，包括液化、储存、运输及终端应用。
• 2014年受国际油价下跌影响，业绩下滑，但2015年有望恢复增长。

2. LNG经济性与市场前景

• 天然气价格下行：2015年天然气价格市场化改革推进，预计价格将继续下调。
• LNG重卡经济性改善：2015年4月1日起，非居民用气价格并轨，LNG重卡投资回收期降至2.1年，部分省份回收期低于1年。
• LNG应用增长：我国天然气消费量和进口量持续增长，LNG加气站和运输船需求将迅速上升。

3. 业务结构与增长预期

• 传统业务：预计2020年市场规模超过140亿元，年均复合增速接近20%。
  • LNG车用气瓶：2020年市场规模约65亿元，年均复合增速约24%。
  • LNG加气站设备：2020年市场规模约15亿元/年。
  • 小型LNG液化工厂模块：2020年市场规模约40亿元/年。
  • LNG储罐及其他：2020年市场规模约20亿元。
• 新兴业务：合计市场空间约120亿元/年，2015年有望取得突破。
  • 船用LNG装备：预计到2020年累计市场空间160亿元。
  • 再制造发动机油改气：未来3年市场空间260亿元，2015年政策有望突破。
  • “速必达”系统：保守估计到2018年市场空间平均每年5亿元。
• 培育业务：LNG产业物联网和氢能项目具有巨大发展潜力，氢能可能带来万亿市场空间。

4. 公司优势

• 技术优势：拥有领先的技术实力，累计获得授权专利93件，承担多项省级以上科技项目。
• 成本优势：引入焊接机器人，提升生产效率200%-300%，降低成本。
• 客户优势：与国内主要重卡和客车制造商建立战略合作，营销网络覆盖全球。
• 非公开发行：已通过审核，有助于提升产能和减轻财务负担。

5. 投资建议与催化剂

• 投资建议：公司成长性强，估值具备优势，维持“推荐”评级。
• 催化剂：天然气价格下调、新兴业务重大合同、储氢技术突破。
• 主要风险：一季度业绩低于预期、油价大幅下跌、气价改革进程低于预期、新兴业务发展低于预期。

总结

富瑞特装作为LNG全产业链装备龙头，受益于天然气价格市场化改革和LNG应用推广，传统业务将实现稳定增长，新兴业务有望高速成长，培育业务潜力巨大。公司具备技术、成本、客户等多重优势，未来发展前景广阔。