20131203-华融证券-环保行业_2014年投资策略-业绩兑现_政策预期与产业并购_17页_1mb

环保行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年环保行业投资策略重点聚焦于政策预期、业绩兑现和产业并购三大方向。分析师认为，尽管2013年环保板块因政策刺激估值显著提升，但14年板块整体估值提升空间有限，业绩和订单的兑现将成为推动股价上涨的主要动力。

主要观点

1. 估值提升主导2013年板块表现

• 2013年环保板块涨幅达81.18%，在中信三级子板块中排名第10。
• 25只样本股中，估值提升对股价上涨贡献度超过100%的个股占比达75%。
• 2014年样本股估值提升对股价贡献度达60%，与2013年趋势一致。
• 尽管市场对业绩预期未显著提升，甚至下调较多，但估值提升仍是板块上涨主因。

2. 14年板块走势取决于业绩和订单兑现

• 板块整体估值已接近历史高位，未来若业绩或订单不达预期，可能引发戴维斯双杀。
• 历史显示，政策驱动下的行情通常经历政策超预期 → 订单改善 → 业绩兑现三个阶段，14年将更多依赖业绩和订单表现。
• 预计未来5年国家对环保行业的大力支持将支撑板块估值，降低大幅回落风险。

3. 水处理行业政策有望超预期

• 2014年将出台多项利好政策，包括《清洁水行动计划》、《全国村镇污水治理纲要》、排污权和水权交易制度、水资源费上调、水价调整等。
• 环保行业费改税、《环保法修订案草案》和《生态补偿条例》也将对水处理板块形成利好。
• 市场对政策细节预期不足，政策细节超预期可能性最大。
• 工业污水领域发展滞后，未来政策刺激将加大监管力度，推动工业园区、煤化工、造纸等行业水处理需求增长。

4. 并购是未来两年环保行业最大看点

• 并购是环保企业突破成长瓶颈、整合产业链、拓展市场的重要手段。
• 一二级市场估值差异显著（一级市场PE约10倍，二级市场PE达35-80倍），推动上市公司积极并购。
• 非上市公司因融资困难也有较强被并购意愿，环保行业并购热度持续。

5. 板块估值波动缩小，个股分化加剧

• 14年板块估值波动区间大幅缩小，业绩对股价影响增强。
• 个股分化将更加明显，投资者应关注业绩有保障的公司、政策有望超预期的细分领域和并购机会。

关键信息

• 2013年环保股动态PE提升幅度：50%至700%，贡献度达68.7%至217.3%。
• 2014年环保股动态PE提升幅度：45%至420%，贡献度达68.4%至165.4%。
• 环保行业估值历史波动区间：从2005年起，PE（TTM）波动范围较大，但14年估值提升空间有限。
• 2013年环保行业并购情况：截至2013年9月底，共发生28例并购，涉及资金99.3亿元。
• 推荐个股：碧水源、津膜科技、城投控股。

投资建议

• 关注业绩相对有保障的公司，如碧水源（2014年EPS 1.33，PE 32.9）。
• 关注细分领域政策超预期的水处理行业。
• 关注环保产业并购带来的投资机会，如津膜科技（2014年EPS 0.75，PE 58.4）和城投控股（2014年EPS 0.71，PE 61.7）。

风险提示

• 高估值板块面临系统性估值回落风险。
• 地方政府债务危机可能对环保行业投资产生负面影响。

结构分析

一、环保板块13年走势回顾

• 政策刺激是板块上涨主因。
• 估值已处于高位，业绩兑现压力加大。

二、14年环保投资策略

• 政策篇：水处理行业政策有望超预期，成为板块上行新动力。
• 并购篇：并购是行业未来两年的重要机会，上市公司和非上市公司均积极参与。

总结

2014年环保行业将从估值驱动转向业绩和订单驱动，板块整体估值提升空间有限，但政策支持和并购活动将为行业带来持续增长机会。投资者应重点关注具备稳定业绩、受益于政策利好以及并购潜力的个股，如碧水源、津膜科技和城投控股。同时，需警惕高估值回落及地方政府债务风险。