20180810-广发证券-华贸物流-603128.SH-贸易战下保量策略效果显著_收入利润均保持稳步增长_3页_1mb

华贸物流 (603128.SH) 总结

核心内容概览

华贸物流在2018年上半年实现了营业收入和利润的稳步增长，尽管面临中美贸易战带来的市场景气度下降压力。公司通过主动调价、加强营销等策略有效应对了运价下滑的影响，并在多个业务板块中取得了显著成效。

主要财务表现

营收与利润

• 2018H1营业收入：43.07亿元，同比增长7.46%。
• 2018H1营业成本：37.71亿元，同比增长7.16%。
• 2018H1毛利：5.36亿元，同比增长9.61%。
• 2018H1归母净利：1.82亿元，同比增长18.42%。
• 2018H1扣非后归母净利：1.69亿元，同比增长14.64%。
• 2018H1每股收益（EPS）：0.18元/股。

业务增长情况

• 货代主业收入：同比增长5.0%，主要得益于空运和海运量分别增长4.39%和5.55%。
• 国际货代业务收入：31.2亿元，同比增长5.0%。
• 供应链贸易业务收入：6.18亿元，同比增长59.68%，受益于电子业务的快速发展。
• 工程物流毛利：同比增长17.19%，公司主动减少高风险业务，优化了业务结构。
• 仓储业务毛利：同比增长4.71%，但因新增项目处于培育期，整体毛利率有所下降。
• 特种物流毛利：同比增长6.42%，尽管收入同比减少25.47%，但项目毛利率显著提升。

成长与战略

业务结构优化

• 公司加快引入优质客户，推动业务结构优化。
• 通过减少高风险业务，提高整体盈利能力。

外延并购战略

• 公司提出《股权投资业务三年规划》，积极稳妥推进外延式资本兼并收购。
• 战略方向聚焦于“跨境物流+国内运输”领域，提升整体竞争力。

财务预测

财务比率表现

• 毛利率：保持在11.3%左右，略有下降。
• 净利率：稳步提升，从3.2%增长至3.8%。
• ROE：从6.3%提升至8.5%。
• ROIC：从8.6%提升至12.4%。
• 资产负债率：持续下降，从30.0%降至25.8%。
• 流动比率：从2.30提升至2.76，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2.14提升至2.56，流动性状况良好。

管理与运营

三费增长

• 2018H1三费合计增长0.19亿元，其中销售费用和管理费用中的职工薪酬增长2,368万元。
• 绩效奖金根据业绩考核上升，激励机制有效推动了主业增长。

现金流状况

• 经营活动现金流：2018H1为633亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2018H1为-154亿元，资本支出和投资变动为负。
• 筹资活动现金流：2018H1为-254亿元，主要由于股权融资减少。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 预计未来三年EPS：0.33元/股（2018E）、0.37元/股（2019E）、0.41元/股（2020E）。
• 估值：对应PE分别为18.77x、16.79x、15.35x，显示公司估值逐步下降，但盈利预期良好。

风险提示

• 外部风险：经济下滑可能导致航空货代需求低迷，中美贸易摩擦持续升温。
• 政策风险：跨境电商政策变动可能影响业务发展。
• 并购风险：外延并购可能受阻，影响战略实施进度。

结论

华贸物流在贸易战背景下，通过灵活的定价策略和有效的营销手段，实现了货代主业的稳步增长。公司战略业务如供应链贸易和工程物流表现突出，同时通过优化业务结构和加强激励机制，提升了整体盈利能力。外延并购与自贸区政策为公司未来带来额外增长看点，但需关注外部环境变化带来的风险。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。