2008年-世界发展银行全球_Patterns_of_International_Capital_Raisings_57页_920kb

《国际资本筹集的模式》总结

核心内容

本研究探讨了企业通过国际资本市场筹集资金的新模式，并分析了这些模式对企业绩效和资本结构的影响。研究指出，国际资本筹集在企业融资中扮演着越来越重要的角色，尤其是在债务市场，而少数企业却承担了大部分国际融资活动。此外，研究还发现，企业在国际资本市场融资后，其在国内市场的融资活动显著增加，表明国际和国内市场是互补的。

主要观点

1. 国际资本筹集的增长

   • 从1991年到2005年，企业通过国际资本市场筹集的资金增长了近四倍，占所有证券发行融资的35%。
   • 在2005年，发展中国家和发达国家的企业分别有51%和39%的总证券发行发生在本国以外的市场。
   • 债务融资在国际市场的占比高于股权融资，分别为35%和10%。

2. 企业绩效的变化

   • 无论企业是在国际还是国内市场发行证券，其绩效变化模式是相似的：企业通常会变大，但增长速度和盈利能力下降。
   • 这些变化表明，国际资本筹集与国内资本筹集在对企业绩效的影响上没有本质区别。

3. 国际与国内市场的互补性

   • 企业国际融资后，其在国内市场的融资活动显著增加。
   • 对于发达国家企业，国际融资后其在国内市场的融资金额平均增长了200%。
   • 这些发现与简单的市场分割理论不符，表明国际和国内市场是互补的。

关键信息

• 数据来源与范围

  • 数据涵盖1991年至2005年间116个国家的45,969家企业，共168,514次证券发行。
  • 数据包括股权和债务发行，但不包括短期商业票据和私人配售。

• 数据分类方法

  • 根据发行企业国籍和证券发行地来区分国内和国际发行。
  • 企业子公司发行的证券若由母公司国籍决定，可视为国际发行。

• 研究方法

  • 将SDC数据库中的证券发行数据与Worldscope数据库中的企业财务数据进行匹配。
  • 最终样本包括23,366家企业，覆盖58个经济体，共计201,543个企业年数据。

• 国际资本市场的特点

  • 债务市场比股权市场更加国际化。
  • 发展中国家企业更倾向于使用国际资本市场进行融资。
  • 国际融资的金额通常大于国内融资，但企业并未退出国内市场，反而增加了在国内市场的融资。

理论联系

本研究与以下三种理论相关：

1. 市场分割理论

   • 假设企业国际化是为了规避国内市场的监管、会计系统、税收和流动性问题。

2. 企业治理理论（Bonding View）

   • 假设企业国际化是为了获得更好的公司治理结构，从而减少内部人私利提取。

3. 市场时机理论

   • 假设企业在“热市场”中利用证券价格高企的机会进行融资。

研究局限与建议

• 研究发现现有理论在解释国际资本筹集的某些特征时存在局限。
• 债务市场比股权市场更国际化，但企业融资动机尚未完全被现有理论解释。
• 未来研究应关注企业融资模式的多样性，特别是债务和股权在国内外市场的使用情况。

结论

本研究提供了关于国际资本筹集的全新企业层面的模式，并表明国际与国内市场是互补的。研究强调了需要更精确的理论来解释企业国际化的实际影响和机制，特别是在融资行为和绩效变化方面。