1998年-世界发展银行全球_Tapping_International_Equity_Markets_Through_Depository_Receipts___Lessons_from_the_Telecoms_Sector_4页_958kb

通过存托凭证进入国际股权市场：电信行业的经验教训

核心内容

本文件探讨了电信公司在新兴市场通过存托凭证（Depository Receipts, DRs）进入国际资本市场的策略与经验。它指出，国际股权发行已成为电信公司私有化的重要途径，尤其在新兴市场国家，通过这种方式可以提高市场深度和流动性，同时增强公司的透明度和合法性。

主要观点

• 国际股权发行的优势：国际资本市场的市场深度和流动性有助于吸引更广泛的投资者，提升公司价值评估的连续性，并增强管理层对财务表现的责任感。此外，国际发行还能提高公司股份的合法性，因为必须遵守透明的会计规则和严格的披露标准。
• 存托凭证的类型：主要有全球存托凭证（GDRs）和美国存托凭证（ADRs）两种。GDRs通常在伦敦证券交易所（LSE）或美国场外市场（OTC）交易，而ADRs则需符合美国GAAP和SEC的披露要求，通常在纽约证券交易所（NYSE）或纳斯达克（NASDAQ）上市。
• 发行流程：包括任命财务顾问、确定存托凭证比例、选择托管银行和保管银行、市场推广及定价等步骤。通过书建设方法（book-building）可以实现高效的价格发现。
• 实施风险：以印度为例，指出一些失败案例的原因，如定价不合理、市场时机不佳、投资者偏好成熟公司、公司财务状况不佳以及缺乏独立监管机构等。

关键信息

存托凭证类型与市场

• GDRs：通常在LSE或美国场外市场交易，不需符合美国GAAP和SEC要求。
• ADRs：需符合美国GAAP和SEC要求，通常在NYSE或NASDAQ上市。
• Rule 144a：允许公司通过私人配售方式进入美国市场，无需注册，适合大机构投资者。

发行流程要点

• 财务顾问：负责整个发行过程，包括确定存托凭证比例。
• 托管银行与保管银行：托管银行处理股东权益，保管银行接收并托管发行公司的股票。
• 市场推广：通过路演（road show）吸引投资者，通常采用书建设方法定价。

印度案例分析

• BPL Cellular Holdings：首次尝试ADR发行失败，后于1997年成功发行1亿美元ADR，成为首家在纳斯达克上市的印度公司。
• VSNL：在1994年两次失败后，于1997年成功发行4.48亿美元GDR，成为印度最大GDR发行之一。

失败原因

• 定价过高：首次发行价格被认为不合理，导致投资者兴趣不足。
• 市场时机不佳：与其他大型电信公司同时发行，竞争激烈。
• 公司财务状况不佳：披露的财务数据不理想，引发投资者担忧。
• 缺乏独立监管：当时印度缺乏独立的电信监管机构，影响投资者信心。

结论

存托凭证为新兴市场电信公司提供了一条成熟的进入国际资本市场的途径，有助于提升公司治理水平。然而，成功的发行需要精心设计，包括选择合适的DR类型、有效的市场推广、准确的需求预测以及合理的定价策略。同时，国际投资者对发行国的经济和政治环境也有高度关注，这些因素都会影响发行的成功与否。