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福森药业-IPO点评总结

公司概览

福森药业是一家专注于研发、生产及销售治疗感冒、发热、心血管疾病及贫血类中成药和西药的公司。其主要产品包括双黄连类感冒药及其他如氟桂利嗪、柴胡注射液、硫酸亚铁等产品。2017年，公司在国内双黄连类感冒药市场占据33.3%的市场份额，为国内第八大感冒类中成药制造商，市场份额为2.9%。双黄连类感冒药和其它产品分别占公司总收入的77.4%和22.6%。

在财务表现方面，FY2015至FY2017期间，公司营业收入分别为368.6百万、442.0百万和452.6百万人民币，复合年增长率（CAGR）为10.8%；毛利分别为173.3百万、222.2百万和251.9百万人民币，CAGR为20.6%；归母净利润分别为44.9百万、95.1百万和96.8百万人民币，CAGR为46.9%。公司盈利水平的显著提升主要得益于产品提价带来的毛利率提升以及融资成本的下降。

福森药业的销售网络覆盖中国30个省、自治区和直辖市，由257名销售代表管理1647家经销商和169家直销药店，其中经销商贡献了2017年96.2%的销售额。按地域划分，华中地区是公司最大的销售市场，占总销售额的57.1%。

行业状况及前景

2017年，中国感冒类中成药市场规模达到237亿元人民币，预计2017至2022年复合增长率（CAGR）为10.1%。然而，该行业竞争激烈且市场分散，前10大制造商的市场占有率仅为40.1%。

双黄连类感冒药物作为公司核心产品之一，2017年市场规模为19.43亿元人民币，预计2017至2022年CAGR为10.7%。尽管市场增长潜力较大，但行业竞争格局仍需关注。

优势与机遇

• 市场领先地位：公司在双黄连类及中成药类感冒药市场具有显著的市场份额，具备一定的品牌影响力。
• 广泛的销售网络：与华润医药、九州通等大型经销商建立合作关系，销售网络覆盖全国30个省份，为公司带来稳定的销售渠道。

弱项与风险

• 行业竞争激烈：感冒类中成药市场高度分散，公司面临众多竞争对手，市场份额可能受到挤压。
• 产品结构单一：公司收入高度依赖双黄连类感冒药及其他少数产品，存在产品集中度过高的风险。
• 政策风险：中药注射剂在临床使用方面受到政策限制，可能对公司业务造成影响。
• 收入波动性：公司收入易受流感疫情等外部因素影响，存在不确定性。

估值与IPO专用评级

福森药业计划通过IPO募集的资金中，30%用于收并购产品和生产线，20%用于口服液产能扩建，20%用于营销网络扩张及营销活动。招股价对应2017年12.5-18.8倍市盈率（PE），相较于2018年中药企业平均13-24倍PE，估值较低。

根据IPO专用评级标准，福森药业的综合评级为“5”（0-10分制，10分为最高）。评级构成如下：

• 公司营运（0-3分）：2分
• 行业前景（0-3分）：1分
• 招股估值（0-2分）：1分
• 市场情绪（0-2分）：1分

该评级表明，公司基本面尚可，但行业前景和估值方面存在一定不确定性，建议投资者谨慎认购。

主要发售信息

保荐人与中介机构

• 独家保荐人：中信建投
• 账簿管理人：中信建投、农银国际、蓝山金融、东兴证券、广发证券（香港）、联合证券
• 会计师：KPMG

免责声明与规范性披露

本报告由安信国际证券（香港）有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。报告内容为机密，不得分发至日本、加拿大、美国或任何美国人士。

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总结

福森药业在感冒类中成药市场具有一定的市场份额和品牌影响力，但其产品结构单一，行业竞争激烈，且面临政策风险。尽管公司盈利增长显著，IPO估值相对较低，且市场情绪谨慎，因此综合评级为“5”，建议投资者在充分了解风险的前提下审慎考虑投资。