【专题报告】量化选股系列：机构情绪与个人情绪-20230905-华创证券-32页_2mb

报告摘要

本报告基于行为金融学理论，探讨了投资者有限注意力对股价的影响，构建了两个基于用户行为数据的因子：总热度和关注粘性，并进一步合成综合热度因子 Attn，用于挖掘由投资者情绪错配导致的错误定价机会。通过与分析师情感因子结合，构建了选股组合进行实证分析。

投资者有限注意力：投资者无法对所有信息进行及时处理，导致市场存在非基本面的定价偏差。高热度股票可能因短期过度交易而被高估，低热度股票可能因忽视而被低估。
总热度因子：表示个股的点击量、浏览量等，衡量市场关注度。因子表现稳定，IC平均值为-0.11，年化IC_IR为-3.22，且Top组表现显著负向。
关注粘性因子：衡量用户再次关注个股的占比，反映持续关注度。其IC平均值为-0.039，年化IC_IR为-1.66，稳定性较差但检验结果仍显著。
Attn因子：由总热度与关注粘性因子等权合成，表现出比单因子更优的分组单调性。IC平均值为-0.09，年化IC_IR为-3.26，且Top组与BOTTOM组收益显著。
中性化处理：对Attn因子进行市值、过去一月收益、换手率中性化后，因子稳定性有所下降，但分组收益仍显著，年化收益达27%，最大回撤为9%。
组合应用：将Attn因子与分析师情感因子进行条件双重排序，构建选股组合，2017年1月1日至2023年8月31日年化收益率为24.6%，基准中证1000年化收益率为-4.3%，阿尔法为28.4%。
行业与市值分布：策略偏向于医药、电子、食品饮料等行业的中小市值股票，持仓市值中位数在60亿-80亿之间。
风险提示：策略基于历史数据回测，不保证未来表现。

总热度因子：
- IC平均值为-0.11，中位数为-0.13，年化IC_IR为-3.22。
- Top组年化收益为-16%，最大回撤为-69%，表现显著负向。
- BOTTOM组年化收益为12%，表现相对较好。
- 多空组合年化收益为31%，最大回撤为10%，夏普比率达2.07。
关注粘性因子：
- IC平均值为-0.039，中位数为-0.05，年化IC_IR为-1.66。
- Top组年化收益为-12%，最大回撤为-58%。
- BOTTOM组年化收益为11%，表现较稳定。
- 多空组合年化收益为25%，最大回撤为7%，夏普比率达2.17。

Attn因子：
- IC平均值为-0.09，中位数为-0.10，年化IC_IR为-3.26。
- Top组年化收益为-18%，最大回撤为-69%。
- BOTTOM组年化收益为15%，表现显著。
- 多空组合年化收益为37%，最大回撤为10%，夏普比率达2.40。
中性化后的Attn因子：
- IC平均值为-0.08，中位数为-0.08，年化IC_IR为-2.96。
- Top组年化收益为-13%，最大回撤为-63%。
- BOTTOM组与group_2、group_3的正收益均超10%。
- 多空组合年化收益为27%，最大回撤为9%，夏普比率达2.16。

条件双重排序策略：
- 采用分析师情感因子与Attn因子进行双重排序，产生30个股票分组。
- 低热度+高分析师情感组合年化收益达24.6%，基准中证1000年化收益为-4.3%，阿尔法为28.4%。
- 策略最大回撤为33.1%，主要集中在2021年11月至2022年4月。
- 2017年以来，每年超额收益均超过15%，2023年至今超额收益为9%。

年化收益与回撤：
- 2017年至今年化收益为24.6%，基准为-4.3%，阿尔法为28.4%。
- 最大回撤为33.1%，发生于2021年11月至2022年4月。
- 2022年整体回撤仅-1%，优于主动型基金的收益中位数。
- 2023年至今绝对收益为4%，相对基准超额收益为9%。
行业分布：
- 持仓集中在医药生物、化工、机械设备、电子、食品饮料等。
- 持仓较少的行业包括综合、非银金融、银行、钢铁、休闲服务、传媒等。
市值分布：
- 策略偏向于中小市值股票，2023年以来市值中位数在60亿-80亿之间。

股票代码	简称	中信一级行业	市值（亿）
600826.SH	兰生股份	传媒	62.59
600642.SH	申能股份	电力及公用事业	317.15
000811.SZ	冰轮环境	电力设备及新能源	123.59
688141.SH	杰华特	电子	142.69
603908.SH	牧高笛	纺织服装	29.64
002832.SZ	比音勒芬	纺织服装	193.64
688132.SH	邦彦技术	国防军工	36.64
688579.SH	山大地纬	计算机	59.52
603859.SH	能科科技	计算机	69.26
688501.SH	青达环保	机械	22.58