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J.P. Morgan Greater China Economic Update

背景信息

• 报告日期：2025年1月3日
• 作者：Haibin Zhu、Tingting Ge、Grace Ng
• 机构：J.P. Morgan亚太经济研究部，香港分行
• 核心议题：中国经济活动、制造业PMI、出口、零售、工业利润、香港贸易、台湾经济

一、中国大陆

1. 主要经济信号

• 制造业PMI数据存在分化：

  • 本月制造业PMI为52.7（指向经济活动增强）
  • 不同产业结构表现不一：
    • 交通运输、邮电通信、金融服务保险等服务业PMI高于55.0。
    • 餐饮、住宿和居民服务行业低于50。
  • 季节性因素导致农历新年临近月份的PMI常出现波动。

• 供给与需求不均衡问题显著：

  • 电子产品制造商利润增长强劲（如家电类），反映中国技术市场复苏。
  • 外需减弱，出口订单（尤其是投资和中间商品）增速放缓，民间消费仍为出口增长动力。
  • 生产行业竞争加剧，价格压力仍低（存在通缩风险）。

• 消费方面：

  • 11月零售总额同比下降8.3%，消费性商品复苏动能减弱。
  • 基本生活用品（尤其是“大家电样”）恢复好于其他类别，但消费耐用品跌破预期。
  • 市场“大而不强”格局难改，消费活跃度有待提升。

• 经济增长目标争议：

  • 实体经济GDP增长可能达5%左右，但名义GDP增长可能不达标（如低于7.4%的预算预期）。
  • 顺周期问题与美国关税叠加，政策调整方向需兼顾的需求支持、通缩压力、再平衡等目标。

2. 工业与库存

• 工业利润同比下降，尤其11月单月跌幅达7.3%。
• 电子信息、高端装备制造业、家电盈利能力强，但高耗材和技术设备制造业持续面临价格和通缩压力。
• 电子产品出口订单增长，库存持续下降至历史低位水平。

3. 通缩压力

• 工业生产者出厂价格指数（PPI）延续同比下降，导致需求不足、定价权弱化，通缩压力持续。
• 建议政策需加强需求端刺激和支持，应对物价过低趋势。

二、香港

1. 经贸表现

• 11月出口下降2.1%（同比），贸易收支改善有限。
• 外需不稳对本地消费购买力构成下行压力。
• 入境游政策对旅游业恢复贡献乏力，受消费意愿低迷和内地消费市场的拖累影响。
• 本地经济挑战：劳动力市场恢复慢、薪资增长乏力、资产价格低迷。

2. 零售与消费

• 11月零售失8.3% （同比），主要由于线下旅游购物及奢侈品消费弱势。

3. 贸易与政策影响

• 外需敏感，出口占香港外贸半数以上。
• 本港产品出口依赖香港企业复出口，如遇美国关税上升，其影响需关注。

三、台湾

1. 经济回升迹象

• 11月工业生产同比增长10.3%，创纪录新高。
• 制造业新订单、出口活动持续增长，显示技术外需支撑。
• 技术相关生产活动强劲，科技产品库存持续下降反映供应链优化。

2. 外需与竞争

• 局部不确定性与地缘政治威胁共存，但机器人、电子及其相关出口仍保持良好需求。

3. 市场表态

• 制造业PMI回升至52.7，新订单订单库存比在达历史高位，显示订单库存良好匹配度。
• 2024年全年科技PMI整体呈稳步上行趋势，库存支撑强，建议2025年持续看好。

四、未来一周展望

• 中国大陆：
  • CPI、通胀、外汇储备等数据公布。
• 台湾地区：
  • IP数据及通胀、制造业PMI索引。

五、其他数据要点

• 所有PMI偏向不同企业：NBS样本面向更广，Caixin偏向中小型出口企业。

要点总结

• 大陆面临外部环境不确定、外贸下滑、通缩三重挑战。
• 消费低迷将长期制约增长，政策推动需求端刺激将更关键。
• 香港出口增长乏力，内需恢复受阻。
• 台湾PMI显示工业和外贸强劲，订单增长支持未来科技行业发展。

关键数据预测（2025年）

• 中国大陆实际GDP增长可能在5%左右（名义GDP难达7.4%）
• 香港GDP数据、消费信心、房地产与雇员薪资数据将提供进一步指导。

作者信息
分析师：Haibin Zhu，电话 852 2800 7039
邮箱：haibin.zhu@jpmorgan.com
机构：J.P. Morgan Asia Pacific Economic Research

分析基于最新PMI指数、工业数据与政策方向，内容更新至2025年1月报告。