社会服务行业2020年四季度投资策略：免税行业景气度一路走高，酒店景区餐饮业绩逐渐复苏-20200929-山西证券-16页_1mb

社会服务行业2020年四季度投资策略总结

核心内容

2020年四季度，社会服务行业在疫情后逐步恢复，市场表现强劲，整体涨幅居于A股28个行业首位。行业估值显著提升，免税板块成为带动行业复苏的重要引擎，餐饮、酒店、景区等子行业也呈现回暖迹象。

主要观点

1. 行业整体表现强劲

• 截至2020年三季度末，申万休闲服务行业涨幅达71.43%，远超沪深300指数的11.56%，跑赢大盘59.87个百分点。
• 休闲服务行业市盈率（TTM，整体法）达到159.58倍，显著高于近五年历史均值44.33倍。
• 行业相对沪深300估值为10.95，处于历史高位。

2. 餐饮行业逐步复苏

• 餐饮收入同比降幅持续收窄，8月同比下降7%，限额以上单位餐饮收入同比下降3.5%。
• 餐饮作为社零细分中恢复最慢的板块，预计九月有望实现正增长。
• 餐饮行业融资热度上升，供应链成为资本关注重点。
• 广州酒家、同庆楼等A股餐饮标的市盈率处于估值洼地，具有较高投资价值。

3. 免税行业表现亮眼

• 海南离岛免税政策推动销售额大幅增长，7、8月同比增长221.9%，截至9月初销售额已超70亿元。
• 中国中免上半年业绩超越Dufry、Lotte，成为全球旅游零售商第一。
• 免税行业预计年内销售额可达520亿元，Q3和Q4销售额持续走高，有望抵消疫情对Q1的影响。
• 多家上市公司申请免税牌照，未来将形成中免 + 海南本土公司 + 省外公司竞争格局。

4. 景区与酒店行业回暖

• 全国旅行社复业率已达75.72%，团队旅游业务恢复至去年同期40%左右。
• 星级饭店复业率达91%，国内酒店业整体入住率68.8%，环比上升8个百分点。
• 旅客运输量持续回暖，8月恢复至去年同期6成水平，民航恢复最快。
• 景区接待人次从4月底的30%提升至75%，限流政策放宽有助于国庆假期景区业绩释放。
• 高端酒店入住率与RevPAR显著回升，显示疫情对行业影响逐渐减弱。

关键信息

• 行业估值：当前休闲服务行业市盈率处于历史高位，但部分公司仍具投资价值。
• 免税政策：海南离岛免税政策带动行业爆发式增长，中国中免成为行业龙头。
• 疫情影响：疫情对行业影响逐渐减弱，国内旅游市场恢复良好。
• 投资建议：
  1. 关注估值处于洼地的餐饮板块。
  2. 重点布局免税行业，尤其是中国中免。
  3. 关注酒店板块回暖趋势，尤其是锦江酒店、首旅酒店等龙头。

重点关注公司

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响行业整体表现。
• 疫情扩散风险：疫情可能再次扩散，影响旅游消费。
• 政策变化风险：疫情防控政策调整可能对行业造成不确定性。
• 行业系统性风险：行业整体受外部环境影响较大。
• 突发事件或不可控灾害风险：自然灾害、突发事件等可能影响行业复苏进程。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好：行业超越市场整体表现。
• 中性：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡：行业弱于整体市场表现。

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