20260507-民银国际-百济神州-06160.HK-泽布替尼稳步增长_血液领域管线持续推进_6页_552kb

报告摘要

百济神州（6160.HK）总结

核心内容

百济神州（6160.HK）作为一家专注于创新药物研发的生物制药公司，在2026年第一季度实现了强劲的财务表现，同时在血液瘤领域持续推进其产品管线。公司当前股价为182.00港元，目标价为278.85港元，潜在升幅为+53.2%。分析师赵则芬对百济神州给予“买入”评级，并预计其未来三年的营业收入和归母净利润将保持增长趋势。

主要观点

营收与利润增长显著：2026Q1实现营收15.13亿美元，同比增长35%；产品收入为14.87亿美元，同比增长34%。GAAP净利润由2025Q1的100万美元增至2.3亿美元，经调整归母净利润达3.75亿美元，显示出公司盈利能力的稳步提升。
泽布替尼表现亮眼：泽布替尼在2026Q1全球销售收入为10.95亿美元，同比增长38%。其中，美国地区营收增长35%，欧洲地区增长57%。泽布替尼在初治CLL患者中的6年无进展生存（PFS）率高达74%（调整后77%），总生存（OS）率84%（调整后87%），显著优于其他BTK抑制剂，具备市场份额提升潜力。
产品管线持续推进：公司持续推进多项临床试验，包括泽布替尼用于1L MCL的三期试验、CDK4用于1L HR+HER-BC的III期临床试验、BGB-B2033（GPC3/41BB）的潜在注册性HCC研究等，显示出其在血液瘤及其他领域的研发实力。
财务预测乐观：分析师预测公司2026E-2028E营业收入分别为64.88亿、72.55亿和83.25亿美元，归母净利润分别为6.62亿、10.10亿和13.35亿美元。当前股价对应2026E PE为54.26倍，估值处于合理区间。

关键信息

营收与利润

2026Q1营收：15.13亿美元，同比增长35%
产品收入：14.87亿美元，同比增长34%
GAAP净利润：2.3亿美元（较2025Q1增长230%）
经调整归母净利润：3.75亿美元

营收指引

2026年营收指引：上调至63-65亿美元（原为62-64亿美元）
毛利率指引：维持在80%
2026年GAAP净利润指引：上调至7.5-8.5亿美元（原为7-8亿美元）

产品管线进展

泽布替尼：全球销售增长，PFS和OS表现优于竞品
索托克拉：2026Q2在美国获批用于R/R MCL
CDK4：III期临床试验已启动
BGB-B2033：已启动潜在注册性HCC研究，累计入组超200例
PD-1/VEGF/CTLA-4三抗：将于2026年6月进入临床阶段
CDK4、B7H4 ADC、BGB-B2033双抗：将在2026ASCO更新数据

财务预测

年份	营业收入（亿美元）	收入同比增速	归母净利润（亿美元）	净利润同比增速	EPS（美元）	PE@182.00HKD
2026E	64.88	21.44%	6.62	130.66%	0.43	54.26
2027E	72.55	11.82%	10.10	52.56%	0.65	35.63
2028E	83.25	14.74%	13.35	32.17%	0.87	26.95

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	87.49	87.51	87.63	87.92
净利率（%）	5.37	10.20	13.92	16.03
ROE（%）	6.58	13.13	16.63	17.97
ROIC（%）	5.18	10.84	14.07	15.55
资产负债率（%）	46.74	45.42	42.30	39.21
净负债比率（%）	-80.90	-85.95	-90.18	-93.36
P/E	68.17	423.92	277.88	210.24
P/B	63.35	55.64	46.21	37.79
EV/EBITDA	612.72	283.06	203.80	161.28