> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百济神州（6160.HK）总结 ## 核心内容 百济神州（6160.HK）作为一家专注于创新药物研发的生物制药公司，在2026年第一季度实现了强劲的财务表现，同时在血液瘤领域持续推进其产品管线。公司当前股价为182.00港元，目标价为278.85港元，潜在升幅为+53.2%。分析师赵则芬对百济神州给予“买入”评级，并预计其未来三年的营业收入和归母净利润将保持增长趋势。 ## 主要观点 - **营收与利润增长显著**：2026Q1实现营收15.13亿美元，同比增长35%；产品收入为14.87亿美元，同比增长34%。GAAP净利润由2025Q1的100万美元增至2.3亿美元，经调整归母净利润达3.75亿美元，显示出公司盈利能力的稳步提升。 - **泽布替尼表现亮眼**：泽布替尼在2026Q1全球销售收入为10.95亿美元，同比增长38%。其中，美国地区营收增长35%，欧洲地区增长57%。泽布替尼在初治CLL患者中的6年无进展生存（PFS）率高达74%（调整后77%），总生存（OS）率84%（调整后87%），显著优于其他BTK抑制剂，具备市场份额提升潜力。 - **产品管线持续推进**：公司持续推进多项临床试验，包括泽布替尼用于1L MCL的三期试验、CDK4用于1L HR+HER-BC的III期临床试验、BGB-B2033（GPC3/41BB）的潜在注册性HCC研究等，显示出其在血液瘤及其他领域的研发实力。 - **财务预测乐观**：分析师预测公司2026E-2028E营业收入分别为64.88亿、72.55亿和83.25亿美元，归母净利润分别为6.62亿、10.10亿和13.35亿美元。当前股价对应2026E PE为54.26倍，估值处于合理区间。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026Q1营收**：15.13亿美元，同比增长35% - **产品收入**：14.87亿美元，同比增长34% - **GAAP净利润**：2.3亿美元（较2025Q1增长230%） - **经调整归母净利润**：3.75亿美元 ### 营收指引 - **2026年营收指引**：上调至63-65亿美元（原为62-64亿美元） - **毛利率指引**：维持在80% - **2026年GAAP净利润指引**：上调至7.5-8.5亿美元（原为7-8亿美元） ### 产品管线进展 - **泽布替尼**：全球销售增长，PFS和OS表现优于竞品 - **索托克拉**：2026Q2在美国获批用于R/R MCL - **CDK4**：III期临床试验已启动 - **BGB-B2033**：已启动潜在注册性HCC研究，累计入组超200例 - **PD-1/VEGF/CTLA-4三抗**：将于2026年6月进入临床阶段 - **CDK4、B7H4 ADC、BGB-B2033双抗**：将在2026ASCO更新数据 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿美元） | 收入同比增速 | 归母净利润（亿美元） | 净利润同比增速 | EPS（美元） | PE@182.00HKD | |------|--------------------|--------------|----------------------|----------------|------------|----------------| | 2026E| 64.88 | 21.44% | 6.62 | 130.66% | 0.43 | 54.26 | | 2027E| 72.55 | 11.82% | 10.10 | 52.56% | 0.65 | 35.63 | | 2028E| 83.25 | 14.74% | 13.35 | 32.17% | 0.87 | 26.95 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 87.49 | 87.51 | 87.63 | 87.92 | | 净利率（%） | 5.37 | 10.20 | 13.92 | 16.03 | | ROE（%） | 6.58 | 13.13 | 16.63 | 17.97 | | ROIC（%） | 5.18 | 10.84 | 14.07 | 15.55 | | 资产负债率（%） | 46.74 | 45.42 | 42.30 | 39.21 | | 净负债比率（%） | -80.90 | -85.95 | -90.18 | -93.36 | | P/E | 68.17 | 423.92 | 277.88 | 210.24 | | P/B | 63.35 | 55.64 | 46.21 | 37.79 | | EV/EBITDA | 612.72 | 283.06 | 203.80 | 161.28 | ## 风险提示 - 核心研发人员流失 - 临床进展不及预期 - 泽布替尼降价超预期风险 ## 投资建议 - 给予“买入”评级 - 未来12个月个股表现预期强于行业基准 - 当前估值合理，具备成长空间 ## 评级体系 - **行业评级**：增持（未来12个月行业股票指数强于MSCI中国指数） - **公司评级**：买入（未来12个月个股股价表现强于MSCI中国行业指数） ## 分析师声明 - 报告观点反映分析师个人意见，独立撰写 - 分析师及其联系者在报告发布前30日内未买卖相关股票 - 分析师及其联系者未担任相关公司董事或高管 - 分析师及其联系者不拥有相关证券的金融利益 ## 免责声明 - 本报告仅作参考，不构成投资建议 - 报告内容可能随时更改，不承担任何责任 - 投资涉及市场波动、流动性限制及汇率波动等风险 ## 规范性披露 - 民银集团对相关上市公司财务权益少于1%或完全不拥有 - 分析师及其联系者未担任相关公司董事或高管 - 民银集团在过去12个月内未与相关公司有投资银行或庄家活动相关业务关系