20140519-东兴证券-住房公积金专题研究_增长平稳_入市路遥_15页_758kb

住房公积金专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国住房公积金的缴存与提取情况、投资形式、收益构成以及未来增长预期。住房公积金作为一项重要的社会保障制度，其缴存与提取均呈现出一定的增长趋势，但提取波动较大。贷款是住房公积金投资的主要形式，而利率差则是影响政府收益的关键因素。未来住房公积金缴存余额与增值收益预计将保持平稳增长。

主要观点与关键信息

1. 缴存与提取情况

• 缴存平稳增长：2006~2011年，全国住房公积金缴存余额复合增长率约为 22%。
• 提取波动较大：年提取额增长波动明显，部分年份增长超过 40%，部分年份甚至出现负增长。
• 提取构成：
  • 住房消费提取额：是导致提取额波动的主要原因。
  • 退休等销户提取额：受老龄人口增速影响，总体与人口结构变化一致。
• 城市差异显著：经济增速快、人口流入多的城市缴存与提取增速较高。

2. 住房公积金投资形式

• 主要投资形式：
  • 贷款：个人公积金贷款与保障性住房建设贷款是主要投资形式。
  • 银行存款：包括活期、定期存款及超额准备金。
  • 国债：在部分城市被用于投资。
• 资产结构：
  • 公积金贷款余额占缴存余额的比例在 67.6%~78.3% 之间。
  • 银行存款占缴存余额的比例约为 20%。
  • 上海、天津、杭州等城市公积金委托贷款与银行存款占总资产 97%~99.7%。

3. 收益构成

• 个人收益：住房公积金的收益主要来源于存款利息，但由于利率较低，保值增值能力差。
• 政府收益：增值收益主要由缴存余额与贷款利率与存款利率的利差决定。
• 利率差：5年以上住房公积金贷款利率与3个月定期存款利率的利差在 1.8%~2.6% 之间。
• 未来收益预测：
  • 在利率不市场化情况下，预计2015年增值收益为 600~750亿元。
  • 在利率市场化情况下，预计增值收益为 500~600亿元。

4. 未来增长预期

• 缴存余额增长：
  • 乐观预测：2015年缴存余额将达 4.3万亿元。
  • 保守预测：2015年缴存余额将达 3.6万亿元。
• 影响因素：
  • 城镇化率：预计每年提高 1%。
  • 职工工资：与GDP同步增长。
  • 缴存比例：基本呈上升趋势。
  • 老龄人口占比：预计每年提高 0.3%。
  • 房地产销售面积：预计达到 12~13亿平方米。

结论

住房公积金的缴存增长平稳，主要由城镇化率提升、职工工资增长和缴存比例上调推动。提取额波动较大，主要由住房消费和退休职工数量决定。贷款是住房公积金投资的核心形式，收益依赖于利率差。未来，随着城镇化和经济持续发展，住房公积金缴存余额与增值收益预计将持续增长，但其保值增值能力仍受限于较低的存款利率。政策改革（如资产证券化、投向更高收益资产）可能有助于提升增值收益。