> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 英伟达（NVDA.O）总结 ## 核心内容 英伟达（NVDA.O）作为全球领先的AI芯片公司，其Vera Rubin平台正持续推动量产进程，并在多个领域获得广泛应用。该平台已部署于CoreWeave、Google Cloud、Azure、OCI及Nebius等主要云服务商，显示出强劲的市场接受度和合作基础。 ## 主要观点 - **产品性能提升**：Vera Rubin NVL72在CoreWeave的实测中，每兆瓦吞吐量较上一代Grace Blackwell NVL72提升10倍，表明其能效显著优化。 - **技术先进性**：平台采用7颗自研芯片与5个机架托盘一体化设计，Vera CPU基于自研Olympus核心，具备单线程性能达竞品2倍、核间带宽达3倍、内存延迟降低40%的优势。 - **网络技术突破**：第六代NVLink在复杂负载下吞吐量翻倍，Spectrum-6交换机被多家云服务商采用，CPO方案功耗较传统光模块降低5倍。 - **制造效率提升**：计算托盘实现无电缆、无风扇、无软管设计，组装时间从小时级缩短至1分钟，极大提高了生产效率。 ## 下游需求分析 - **资本开支上调**：多家主要云厂商如Meta、微软、亚马逊等上调全年资本开支，显示AI基础设施建设需求持续增长。 - **主权AI需求释放**：韩国计划将GAK世宗数据中心的NVIDIA DSX AI工厂从55兆瓦扩展至200兆瓦，远期规划达1吉瓦。日本计划建设全球首个国家级物理AI工厂，配备13,750颗Vera CPU和27,500颗Rubin GPU，获METI支持。 - **SpaceX合作**：SpaceX宣布将使用英伟达Rubin GPU和Vera CPU开发Starmind AI卫星计算载荷，计划到2026年底实现2吉瓦算力，2027年底达10吉瓦。 ## 财务预测与投资建议 - **收入增长预期**：预计2027-2029财年收入分别为3927亿美元、5642亿美元、6961亿美元，同比增长分别为82%、44%、23%。 - **净利润增长**：Non-GAAP净利润预计分别为2213亿美元、3142亿美元、3834亿美元，同比增长分别为89%、42%、22%。 - **EPS预测**：Non-GAAP EPS预计分别为9.07美元、12.88美元、15.72美元。 - **估值指标**：预计合理市值为6.3万亿美元，对应股价260美元，2028财年P/E为17.4倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于强劲的产品性能、广泛的市场需求及良好的财务表现。 ## 关键财务指标（单位：百万美元） | 指标 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | |------------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 130,497 | 215,938 | 392,701 | 564,232 | 696,064 | | Non-GAAP净利润 | 74,266 | 116,948 | 221,255 | 314,157 | 383,379 | | Non-GAAP EPS | 2.99 | 4.77 | 9.07 | 12.88 | 15.72 | | P/E | 74.8 | 46.9 | 24.7 | 17.4 | 14.2 | | P/S | 41.5 | 25.1 | 13.8 | 9.6 | 7.8 | ## 风险提示 - 下游AI应用或云厂商资本投入不及预期 - 数据中心算力芯片竞争超预期 - AI行业政策监管超预期 - 假设和测算误差风险 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | |------------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 75.0% | 71.1% | 74.8% | 74.4% | 74.0% | | ROE | 91.9% | 76.3% | 59.6% | 44.4% | 35.2% | | 资产负债率 | 28.9% | 23.9% | 14.8% | 11.4% | 9.1% | | 净负债比率 | 10.8% | 6.1% | 54.4% | 70.7% | 79.1% | | P/B | 68.3 | 34.5 | 13.9 | 7.7 | 5.0 | ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------------------|-------------| | 行业 | 海外 | | 收盘价（美元） | 223.96 | | 总市值（十亿美元）| 5419.83 | | 总股本（百万股） | 24200 | | 自由流通股（%） | 96% | | 30日日均成交量（百万股） | 137.96 | ## 财务预测（单位：百万美元） ### 财年预测 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027e | FY2028e | FY2029e | |------------------|----------|----------|----------|---------|---------|---------| | 收入 | 60,922 | 130,497 | 215,938 | 392,701 | 564,232 | 696,064 | | 毛利 | 44,301 | 97,858 | 153,463 | 293,615 | 419,645 | 514,924 | | 毛利率 | 73% | 75% | 71% | 75% | 74% | 74% | | 经营利润 | 32,972 | 81,453 | 130,387 | 256,946 | 366,958 | 449,927 | | 经营利润率 | 54% | 62% | 60% | 65% | 65% | 65% | | GAAP净利润 | 29,760 | 72,880 | 120,067 | 231,628 | 310,957 | 380,179 | | GAAP净利润率 | 49% | 56% | 56% | 59% | 55% | 55% | | Non-GAAP净利润 | 32,312 | 74,266 | 116,948 | 221,255 | 314,157 | 383,379 | | Non-GAAP净利润率 | 53% | 57% | 54% | 56% | 56% | 55% | ### 财季预测 | 指标 | FY1Q26 | FY2Q26 | FY3Q26 | FY4Q26 | FY1Q27 | FY2Q27e | FY3Q27e | FY4Q27e | |------------------|----------|----------|----------|---------|---------|---------|---------|---------| | 收入 | 44,062 | 46,743 | 57,006 | 68,127 | 81,615 | 90,386 | 102,927 | 117,773 | | 毛利 | 26,668 | 33,853 | 41,849 | 51,093 | 61,157 | 67,639 | 76,921 | 87,898 | | 毛利率 | 61% | 72% | 73% | 75% | 75% | 75% | 75% | 75% | | 经营利润 | 21,638 | 28,440 | 36,010 | 44,299 | 53,536 | 59,199 | 67,310 | 76,901 | | 经营利润率 | 49% | 61% | 63% | 65% | 66% | 65% | 65% | 65% | | GAAP净利润 | 18,775 | 26,422 | 31,910 | 42,960 | 58,321 | 50,590 | 57,357 | 65,359 | | Non-GAAP净利润 | 19,894 | 25,783 | 31,767 | 39,552 | 45,548 | 51,390 | 58,157 | 66,159 | ## 作者与相关研究 - **分析师**：夏君 - **执业证书编号**：S0680519100004 - **邮箱**：xiajun@gszq.com - **相关研究**： 1. 《英伟达（NVDA.O）：Hopper需求持续，Blackwell未来可期》2024-09-02 2. 《英伟达（NVDA.O）：需求端不断拓展，供给端超预期》2024-05-27 3. 《英伟达（NVDA.O）：模型训练方兴未艾，推理需求显著增长》2024-02-26