20260203-东吴证券-有色金属行业跟踪周报_市场风偏下降叠加负伽马效应_贵金属波动率大幅放大_18页_1mb

报告摘要

有色金属行业跟踪周报总结

核心内容

本周有色金属行业整体表现较好，申万一级行业中涨幅排名第四，上涨3.37%。其中，贵金属板块涨幅显著，达到18.02%，而小金属、能源金属和金属新材料板块则出现下跌，分别下跌1.09%、8.17%和5.12%。工业金属板块上涨5.74%，但受市场情绪和宏观因素影响，整体有色金属板块呈现震荡走势。

主要观点

1. 贵金属板块

贵金属价格波动率显著放大，主要由于市场风偏下降和负伽马效应。
COMEX黄金周环比下跌1.52%，SHFE黄金周环比上涨4.10%。
美国通胀数据略超预期，降低了美联储短期降息可能性，对贵金属估值形成压制。
美国新任美联储主席凯文沃什的“鹰派”形象打击了市场风险偏好，引发贵金属多头杠杆踩踏，形成“下跌－抛售－再下跌”的死亡循环。
长期来看，黄金仍具备上行动能，主要基于各国财政不纪律性的逻辑。

2. 工业金属板块

美国通胀走高及美联储暂停降息对工业金属价格形成压力。
铜价受春节效应影响，下游需求回落，全球铜库存升至阶段高点。伦铜周环比下跌0.44%，沪铜上涨2.31%。
铝价受海外天然气价格大涨影响，上半周上涨，但受市场风偏下降影响，整体回落。LME铝价下跌1.20%，沪铝上涨1.11%。
锌价上涨，库存环比下降，市场情绪有所改善。
锡价受供给端宽松和冶炼端偏紧影响，价格下跌，库存略有上升。

3. 稀土板块

稀土价格涨跌不一，氧化镨钕和氧化镨大幅上涨，而氧化镝和氧化铽下跌。
稀土供给持续紧张，部分企业恢复开工，但产出质量不高。
需求端有所回暖，下游下单情绪好转，长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振需求。

关键信息

个股表现

涨幅前三：湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）。
跌幅前三：博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%）。

价格与库存

铜：伦铜报收13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报收103,680元/吨，周环比上涨2.31%。
铝：LME铝价3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报收24,560元/吨，周环比上涨1.11%。
锌：伦锌上涨3.09%，沪锌上涨5.08%。
锡：伦锡下跌10.61%，沪锡下跌4.79%。
黄金：COMEX黄金下跌1.52%，SHFE黄金上涨4.10%。
白银：COMEX白银下跌17.68%，SHFE白银上涨11.92%。

库存变化

铜：LME库存上升1.91%，SHFE库存上升3.13%，Comex库存上升2.69%。
铝：LME库存下降2.28%，SHFE库存上升10.01%。
锌：LME库存下降1.35%，SHFE库存下降10.93%。
锡：LME库存下降1.39%，SHFE库存上升7.70%。

风险提示

美元持续走强：美元指数上涨可能对有色金属价格形成压力。
下游需求不及预期：若需求未能达到预期，有色金属价格将承压。

图表与数据

图1：申万一级行业周涨跌幅（%）。
图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）。
图3：有色子行业周涨跌幅（%）。
图4：本周涨幅前五公司（%）。
图5：本周跌幅前五公司（%）。
图6：主要标的涨跌幅统计。
图7-图16：LME及SHFE各类金属价格及库存走势。
图17-图24：各国央行总资产、美联储资产负债表、实际利率与黄金、金银比、ETF持仓量等。
图25-图38：稀土、钼、钨、镁、锰、锑、铟、锗、钽铁矿等价格走势。

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

总结

本周有色金属行业在市场情绪和宏观因素影响下整体呈现震荡走势，贵金属板块因高杠杆和市场风偏下降波动率显著放大。工业金属板块受美国通胀数据和美联储政策影响，价格承压。铜、铝、锌价格受供需变化和市场情绪影响，呈现涨跌不一的趋势。稀土价格总体上涨，部分品种因供给紧张而表现强劲。未来需关注美元走势、中国需求验证及政策变化，以判断有色金属价格走势。

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