20151126-申万宏源-食品饮料行业2015年三季报回顾暨_三季报业绩回顾_需求整体放缓_关注十三五政策落地的中长期效应_继续推荐稳健组合+弹性组合_17页_933kb
报告摘要
食品饮料行业2015年三季报总结
核心内容概述
2015年三季报显示，食品饮料行业整体表现受到经济不景气和消费疲软的影响，收入与净利润增速放缓。尽管如此，行业仍呈现出一定的分化趋势，部分子行业如调味品和白酒表现相对较好，而乳制品和啤酒则面临较大压力。分析师建议投资者关注“十三五”政策的中长期影响，如全面二胎和健康中国，同时推荐稳健组合与弹性组合。
主要观点
行业整体表现
- 收入与净利润增速放缓：2015年前三季度申万食品饮料行业收入同比增长4.44%，净利润同比增长4.75%。第三季度收入同比增长6.86%，净利润同比增长5.04%。
- 毛利率变化：毛利率为46.04%，同比下降5.16个百分点，其中食品板块毛利率为34.41%，同比下降7.36个百分点；饮料板块毛利率为59.04%，同比下降0.66个百分点。
- 板块分化：食品板块收入增速为6.35%，净利润增速为8.57%；饮料板块收入增速为2.03%，净利润增速为3.18%。
各子行业表现
食品类
- 调味品增长较快：调味品重点公司收入同比增长10.34%，净利润同比增长21.03%。龙头企业如海天味业仍保持较快增长。
- 乳制品增长放缓：乳制品重点公司收入同比增长12.37%，净利润同比增长-11.64%。预计原奶价格低位对毛利率有提升作用。
- 肉制品负增长：肉制品收入同比下降3.92%，净利润同比下降1.65%。主要受生猪价格上涨和宏观经济影响。
- 食品综合板块表现分化：部分公司如百润股份、汤臣倍健表现较好，收入和净利润均实现正增长。
饮料类
- 白酒弱复苏：白酒板块收入同比增长5.63%和6.13%，净利润同比增长6.50%和15.31%。高端白酒需求刚性，中档酒有市场空间。
- 葡萄酒增速最快：葡萄酒板块收入同比增长17.46%，但净利润增速放缓，毛利率下降。进口葡萄酒对国产酒构成威胁。
- 软饮料表现平淡：软饮料收入同比下降1.97%，净利润同比下降46.37%。主要受经济不景气和市场竞争加剧影响。
- 啤酒增速下滑：啤酒板块收入和净利润均出现下滑，受天气及预调鸡尾酒冲击。
关键信息
投资建议
- 稳健组合：推荐洋河股份、贵州茅台、海天味业等白马股，这些公司业绩健康，具有稳定增长潜力。
- 弹性组合：关注中炬高新、恒顺醋业、泸州老窖等公司，这些公司有机制改善或趋势性向好的潜力。
- 政策受益标的：随着“全面二胎”和“健康中国”等政策落地，伊利股份、合生元、贝因美、汤臣倍健等公司有望受益。
行业展望
- 白酒行业：预计高端白酒销量回暖，批价稳定，中档酒和大众酒有望继续增长。
- 调味品行业：短期看好地方性龙头公司机制改善，中长期看好消费升级。
- 乳制品行业：关注明年全面二胎政策对行业的影响，以及业绩触底反转的机会。
- 葡萄酒行业：虽然前三季度增长较快，但三季度净利润增速放缓，需关注长期成本结构改善。
数据总结
收入增速
- 食品板块：1-3季度增长6.35%，三季度增长10.58%。
- 饮料板块：1-3季度增长2.03%，三季度增长1.39%。
- 子行业：
- 乳制品：1-3季度增长12.37%，三季度增长25.57%。
- 肉制品：1-3季度下降3.92%，三季度下降3.08%。
- 调味品：1-3季度增长10.34%，三季度增长10.27%。
- 白酒：1-3季度增长5.63%，三季度增长6.13%。
- 啤酒：1-3季度下降5.13%，三季度下降4.45%。
- 葡萄酒：1-3季度增长17.46%，三季度下降2.50%。
- 软饮料：1-3季度下降1.97%，三季度下降11.62%。
净利润增速
- 食品板块：1-3季度增长8.57%，三季度增长0.22%。
- 饮料板块：1-3季度增长3.18%，三季度增长7.30%。
- 子行业：
- 乳制品：1-3季度增长-11.64%，三季度增长-38.21%。
- 肉制品：1-3季度增长-1.65%，三季度增长28.04%。
- 调味品：1-3季度增长21.03%，三季度增长5.36%。
- 白酒：1-3季度增长6.50%，三季度增长15.31%。
- 啤酒：1-3季度增长-14.67%，三季度增长-22.88%。
- 葡萄酒：1-3季度增长14.13%，三季度增长-29.07%。
- 软饮料：1-3季度增长-46.37%，三季度增长-95.98%。
图表说明
- 图1-图4：展示了食品饮料主要子行业的收入、净利润、毛利率及净利率的变化情况。
- 图5-图20：提供了食品和饮料行业重点公司的收入和净利润增速、毛利率及三项费用率等详细数据。
表格数据
表1：一级行业年报季报表现
| 行业 | 收入增速（1H15） | 收入增速（2Q15） | 净利润增速（1H15） | 净利润增速（2Q15） | 毛利率（1H15） | 毛利率（2Q15） | 毛利率同比变化（1H15） | 毛利率同比变化（2Q15） | 净利率（1H15） | 净利率（2Q15） | 净利率同比变化（1H15） | 净利率同比变化（2Q15） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 非银金融 | 34.9% | 34.9% | 125.2% | 125.2% | 16.7% | 16.7% | 3.9% | 0.2% | 12.1% | 12.1% | 3.3% | 3.3% |
| 交通运输 | 3.0% | 3.0% | 87.7% | 87.7% | 19.1% | 19.1% | 4.2% | 4.9% | 7.7% | 7.7% | 2.4% | 2.4% |
| 有色金属 | -4.1% | -4.1% | 52.8% | 52.8% | 6.8% | 6.8% | -0.2% | -0.7% | 0.1% | 0.1% | -1.7% | -1.7% |
| 计算机 | 9.6% | 9.6% | 39.2% | 39.2% | 24.2% | 24.2% | 0.4% | 0.0% | 7.3% | 7.3% | 0.8% | 0.8% |
| 公用事业 | 2.4% | 2.3% | 35.4% | 35.4% | 28.9% | 28.9% | 1.8% | 0.1% | 11.9% | 11.9% | 1.5% | 1.5% |
| 电子 | 23.4% | 23.4% | 23.4% | 23.5% | 20.0% | 20.0% | -0.5% | -0.9% | 6.3% | 6.3% | -0.7% | -0.7% |
| 休闲服务 | 8.4% | 8.4% | 22.3% | 21.8% | 36.0% | 36.0% | 2.6% | 3.1% | 5.1% | 5.1% | -1.3% | -1.3% |
| 医药生物 | 15.0% | 15.0% | 21.4% | 21.5% | 29.6% | 29.6% | -0.4% | -0.7% | 7.5% | 7.5% | 0.1% | 0.1% |
| 家用电器 | 5.2% | 5.2% | 21.0% | 21.0% | 24.2% | 24.2% | 0.3% | -0.1% | 5.8% | 5.8% | 0.4% | 0.4% |
| 通信 | 1.5% | 1.5% | 19.5% | 19.5% | 27.6% | 27.6% | -3.4% | -2.9% | 3.2% | 3.2% | 0.8% | 0.8% |
| 轻工制造 | 6.2% | 6.2% | 12.3% | 12.3% | 18.5% | 18.5% | 0.3% | -0.5% | 4.1% | 4.1% | 0.7% | 0.7% |
| 建筑装饰 | 12.0% | 12.0% | 11.9% | 11.9% | 11.4% | 11.4% | -0.2% | -0.6% | 2.6% | 2.6% | 0.0% | 0.0% |
| 房地产 | -1.0% | -1.0% | 7.1% | 7.1% | 36.3% | 36.3% | 2.1% | 3.1% | 10.4% | 10.4% | -0.4% | -0.4% |
| 食品饮料 | 6.9% | 6.9% | 6.6% | 6.7% | 45.4% | 45.4% | 1.7% | 3.4% | 13.2% | 13.2% | -0.4% | -0.4% |
| 汽车 | 3.5% | 3.5% | 5.0% | 5.0% | 14.4% | 14.4% | -0.1% | -0.3% | 5.0% | 5.0% | -0.1% | -0.1% |
| 银行 | 10.3% | 10.3% | 3.2% | 3.2% | 50.4% | 50.4% | -3.3% | -2.6% | 36.8% | 36.8% | -2.3% | -2.3% |
| 电气设备 | 6.3% | 6.3% | 2.6% | 2.6% | 21.0% | 21.0% | -0.5% | -0.5% | 5.9% | 5.9% | 3.5% | 3.5% |
| 商业贸易 | -4.8% | -4.8% | -7.6% | -7.6% | 14.1% | 14.1% | 1.5% | 1.6% | 1.8% | 1.8% | -0.1% | -0.1% |
| 非金融服务 | -4.4% | -4.4% | -12.0% | -12.1% | 19.2% | 19.2% | 0.8% | 0.9% | 4.2% | 4.2% | -0.2% | -0.2% |
| 农林牧渔 | -2.2% | -2.2% | -39.5% | -39.4% | 12.2% | 12.2% | 0.3% | 0.2% | 2.2% | 2.2% | -0.1% | -0.1% |
表2：食品行业财务同比情况
| 指标 | 1~3Q15 | 3Q15 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 6.3% | 10.6% |
| 营业成本 | 4.4% | 24.6% |
| 营业税金及附加 | -4.8% | -18.9% |
| 销售费用 | -5.3% | -18.9% |
| 管理费用 | -1.7% | -11.0% |
| 财务费用 | -62.9% | -93.2% |
| 资产减值损失 | -23.1% | -14.2% |
| 投资收益 | -17.4% | -1781.0% |
| 营业利润 | -0.4% | 12.8% |
| 营业外收入 | -23.1% | 101.1% |
| 营业外支出 | -5.0% | -14.2% |
| 利润总额 | -1.0% | 29.0% |
| 所得税 | 3.9% | 22.6% |
| 净利润 | -2.4% | 28.1% |
| 少数股东损益 | -16.1% | 460.9% |
| 归属于母公司净利润 | -1.7% | 28.0% |
表3：饮料行业财务同比情况
| 指标 | 1H15 | 2Q15 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 2.0% | 1.4% |
| 营业成本 | 2.8% | 3.1% |
| 营业税金及附加 | -6.7% | -8.8% |
| 销售费用 | -3.8% | -17.7% |
| 管理费用 | -3.6% | -11.0% |
| 财务费用 | 6.9% | 1.9% |
| 资产减值损失 | 5.7% | 47.7% |
| 投资收益 | 5.7% | 21.4% |
| 营业利润 | -15.6% | -28.1% |
| 营业外收入 | 5.4% | 47.7% |
| 营业外支出 | 75.9% | 28.4% |
| 利润总额 | -14.7% | -24.7% |
| 所得税 | -9.3% | -21.9% |
| 净利润 | -16.4% | -25.6% |
| 少数股东损益 | -65.4% | -167.2% |
| 归属于母公司净利润 | -14.7% | -22.9% |
表6：食品饮料公司盈利预测与估值表
| 公司 | 股价 | EPS（1Q15） | EPS（1H15） | EPS（15E） | EPS（16E） | 增速（1Q15） | 增速（1H15） | 增速（15E） | 增速（16E） | 15PE | 16PE | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 213.72 | 6.0 | 6.1 | 6.2 | 6.3 | 10% | 15% | 10% | 15% | 35.3 | 34.0 | 推荐 |
| 洋河股份 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 推荐 |
| 海天味业 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 推荐 |
| 中炬高新 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 恒顺醋业 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 泸州老窖 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 伊利股份 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 合生元 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 贝因美 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 关注 |
| 汤臣倍健 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 推荐 |
总结
整体来看，2015年三季报反映出食品饮料行业在经济不景气和消费疲软背景下增长放缓，但部分子行业如调味品和白酒表现相对较好。分析师建议投资者关注政策带来的中长期机会，并继续推荐稳健与弹性组合。同时，部分企业因机制改善、产品结构优化或政策利好而具备投资潜力。
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