从美国经验看养老产品设计可行方案-20180605-广发证券-32页-2mb

从美国经验看养老产品设计可行方案总结

美国养老体系概述

美国养老体系采用五层金字塔结构，包括社会保障体系、家庭自有资产、雇主养老金计划（DB+DC）、个人退休计划（IRAs）和其他资产。其三支柱体系为：社会保障体系、雇主养老计划和个人退休计划。

• 主要退休计划：2017年底，美国主要退休计划（雇主养老、个人退休计划、Annuities）资产总额达28.2万亿美元，同比增长11.2%。
• 主要构成：其中，个人退休账户（IRAs）和定义贡献计划（DC计划）占据最大份额，分别为9.2万亿和7.7万亿美元，合计占60%。
• 账户形式：最常见的账户形式为401(k)和IRAs。401(k)属于DC计划，通常由公司为员工设立；而IRAs则为个人自行参与，可在基金公司、券商或银行开立。

美国养老产品投资特点

401(k)投资

• 投资范围：主要投资于股票、债券基金，也有部分投资于其他类型基金。
• 基金选择：平均每个账户提供约30只基金选择，其中股票基金占比最高，其次是平衡型基金。
• 目标日期基金（TDF）：大型账户中提供TDF的比例从2006年至2015年增长40%，成为401(k)投资的重要组成部分。
• 指数基金：几乎所有的账户均提供指数基金，但其在小型账户中的配置比例仍较低。

IRAs投资

• 资产配置：传统IRAs的股票及股票基金配置比例约为50%，平衡型基金配置比例低于20%。
• 目标日期与目标风险基金：目标日期基金和目标风险基金是养老投资中的主要平衡型基金，2017年底总规模达1.5万亿美元，其中目标日期基金占1.1万亿美元，来源以DC计划为主。

基金表现

• 富达基金TDF表现：以2020、2030、2040为例，富达基金目标日期基金在2009年达到规模顶峰，年化收益率在10%以上，波动率相对稳定。
• 目标风险基金表现：随着股票比例的增加，收益也相应增加，但均衡型基金规模更大，表现更稳定。

中国养老体系概述

税延型商业保险

• 政策现状：我国养老体系第二支柱为企业年金，第三支柱为税延型商业保险。2018年试点政策明确，个人购买商业保险可抵税额为1000元和工资收入的6%孰低者。
• 产品定位：参考2012年上海试点，税延型商业保险可能为契约型，具有保障、投资和避税功能。
• 投资渠道：目前投资渠道较为有限，主要投资于国债、协议存款等，投保人无权参与投资决策。
• 问题：政策出台与实施存在时间差，国内保险产业发展欠成熟，公众对保险行业存在不良印象。

养老目标投资基金

• 政策支持：2018年2月，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，鼓励基金公司发行养老目标型产品。
• 产品申报情况：截至2018年4月，共申报47只养老目标型产品，涉及23家基金公司。
• 产品类型：包括目标日期基金（TDF）和目标风险基金（TRF）等。

产品方案与风险承受能力模型

风险承受能力边界线计算

• 投资阶段划分：
  • 积累阶段（35-50岁）：波动率大于12%
  • 转变阶段（50-75岁）：波动率在3%-35%之间
  • 退休阶段（75-85岁）：波动率小于8%
• 效用函数：基于实际工资乘数（PW）和理想工资乘数（refW）的差值，结合风险影响系数（δ），最大化效用函数。
• 计算结果：积累阶段的风险边界约为20%，转变阶段为15%，退休阶段为8%。

产品设计建议

• 多元化产品：养老投资需多元化产品组合，单一产品难以满足需求。
• 参考美国经验：国内应借鉴美国养老目标基金的设计理念，以风险边界为优化目标，结合投资年限、市场状况、收入状况等因素。
• 产品形式：建议发展目标日期基金和目标风险基金，以满足不同年龄阶段投资者的风险承受能力。

风险提示与免责声明

• 风险提示：本文以产品分析为主，不提供投资建议。
• 数据来源：部分数据来自ICI，可能存在估算。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不承担因使用本报告而产生的损失责任。报告内容可能随时间变化，且可能与其它报告不一致。

总结

美国养老体系以多层次结构和丰富的产品选择为特点，强调账户自由度和投资灵活性。其主要退休计划401(k)和IRAs资产总额庞大，投资产品以股票基金为主，但平衡型基金比例持续上升。相比之下，中国养老体系发展相对滞后，第三支柱税延型商业保险尚处于试点阶段，产品选择有限，政策尚不完善。借鉴美国经验，中国应推动养老目标型基金的发展，鼓励多元化产品设计，提升投资者的养老资产配置能力。同时，需关注政策实施与市场成熟度，以确保养老产品的合理性和吸引力。