金融工程专题报告：养老型产品梳理及动态生命周期策略设计-20200402-华宝证券-23页_2mb

养老型产品梳理及动态生命周期策略设计总结

核心内容

随着中国人口老龄化趋势加剧，年轻人养老意识增强，国家政策的推动，养老型产品市场需求不断增长。公募基金、银行、保险等金融机构纷纷布局养老市场，推出多样化的产品。本文重点梳理了当前市场存续的养老产品，分析了各类机构的产品特点与优势，并构建了一个双向滑动路径的动态生命周期策略，用于优化目标日期型养老FOF策略。

主要观点

• 人口老龄化趋势：出生率持续下降，65岁以上人口比例上升，老龄化问题日益严峻，促使养老产品需求增加。
• 养老产品类型多样：包括公募养老型FOF产品、商业养老保险产品、公募基金投顾型养老产品、银行理财养老型产品等。
• 目标日期型FOF产品：采用滑动路径（Glide path）设计，随着目标日期的临近，逐步降低权益类资产配置比例。
• 目标风险型FOF产品：根据风险等级设定权益资产比例，且封闭期较短，规模普遍高于目标日期型产品。
• 商业养老保险产品：分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型，但试点效果低于预期，政策支持有望推动发展。
• 银行理财养老产品：以固定收益为主，具有较强的流动性管理，但产品同质化严重。
• 动态生命周期策略：基于lyxor模型，结合收益反馈机制，优化风险资产配置比例，提升投资绩效。

关键信息

1. 人口老龄化趋势

• 2019年中国出生率降至10.48%，65岁以上人口占比达12.6%。
• 16-59岁人口比例持续下降，老龄化形势严峻。
• 年轻人对养老问题的关注度和担忧比例较高，推动养老产品需求增长。

2. 养老产品分类与特点

2.1 公募养老型FOF产品

• 目标日期型FOF产品：封闭期多为3年或5年，权益资产配置比例逐步下降，业绩比较基准中权益资产比例多在50%左右。
• 目标风险型FOF产品：封闭期较短，以1年为主，风险等级明确，规模整体高于目标日期型产品。

2.2 商业养老保险产品

• 2018年试点个人税收递延型商业养老保险，但效果低于预期。
• 产品分为A、B1、B2、C类，分别对应收益确定型、收益保底型、收益浮动型。
• 平安养老年金保险C款产品投资权益类资产比例不低于60%，适合中高风险承受能力的投资者。

2.3 公募基金投顾型养老产品

• 华夏财富养老智投系列产品根据年龄划分，采用TDF生命周期理论进行资产配置。
• 产品风险等级为中风险（R3），适合平衡型以上人群。

2.4 银行理财养老型产品

• 商业银行养老理财产品以固定收益为主，期限较长，但产品同质化问题严重。
• 银行理财子公司如中银理财、招银理财、光大理财等推出养老产品，如“稳富”、“招睿颐养”、“阳光金养老1号”等。
• 部分产品引入流动性安排，如“阳光金养老1号”在产品成立满两年后，每年返还25%的份额。

3. 动态生命周期策略设计

3.1 目标日期策略设计思路

• 滑动路径设计是核心，需结合投资者的年龄、风险厌恶系数、人力资本等参数。
• 三种主要设计方法：
  • 投资效用最大化（Lyxor模型）：最大化投资效用，考虑未来收入和风险厌恶系数。
  • 人力资本与金融资本均衡配置（Ibbotson模型）：平衡权益与债券配置。
  • 资产不同期限风险变化（Northern Trust模型）：根据资产波动率变化调整配置比例。

3.2 双向滑动路径策略

• 引入收益反馈机制，根据实际年化收益率调整权益资产配置比例。
• 该策略的优势在于：
  • 避免因前期亏损而过度减仓。
  • 在收益未达目标时保持较高的权益配置，提高收益潜力。
• 测试结果表明，双向滑动路径策略在不同目标年化收益率（如8%、10%）下均优于传统下滑轨道策略。

图表与数据

• 图1：中国人口出生率（单位：%）

• 图2：65岁及以上人口占比（单位：%）

• 图3：目标日期不同封闭期产品比例

• 图4：目标日期不同封闭期产品规模均值（单位：亿元）

• 图5：南方养老2035三年产品净值

• 图6：汇添富养老2040五年产品净值

• 图7：目标波动不同封闭期产品比例

• 图8：目标波动不同封闭期产品规模均值（单位：亿元）

• 图9：民生加银康宁稳健养老一年产品历史净值

• 图10：兴全安泰平衡养老(FOF)产品净值

• 图11：个人税收递延型商业养老保险产品

• 图12：平安个人税收递延型养老年金保险C款产品（2019年）

• 图13：早期商业银行发行的“养老”系列产品

• 图14：中银理财-稳富（封闭式）2019年01期单位净值（元）

• 图15：lyxor模型下滑轨道（股票年化波动率为20%）

• 图16：目标年化收益8%的下滑轨道

• 图17：目标年化收益10%的下滑轨道

• 表1：《养老目标证券投资基金指引(试行)》部分重要细则

• 表2：南方养老2035三年与汇添富养老2040五年基金信息

• 表3：南方养老2035三年与汇添富养老2040五年基金业绩指标

• 表4：民生加银康宁稳健养老一年历史业绩

• 表5：兴全安泰平衡养老(FOF)业绩指标

• 表6：《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》产品部分细则

• 表7：华夏财富养老智投系列产品

• 表8：部分银行理财养老产品展示

• 表9：目标日期策略下滑轨道设计主要理论方法

• 表10：未来投入金额与投资人年龄的关系

• 表11：股票与债券资产的收益与波动情况

• 表12：海外资产收益与波动情况

• 表13：lyxor模型测试相关参数设定

• 表14：lyxor模型测试结果

• 表15：lyxor模型在不同股票年化波动率下的测试结果（平均值）

• 表16：lyxor模型在不同股票年化波动率下的测试结果（中位数）

• 表17：目标年化收益8%的回测结果

• 表18：目标年化收益10%的回测结果

• 表19：对股票波动率和目标年化收益率的敏感性测试结果（均值）

• 表20：对股票波动率和目标年化收益率的敏感性测试结果（中位数）

风险提示

• 本报告采用数量化研究方法，可能存在模型设定偏差。
• 养老产品设计仍需考虑更多投资人的基本特征，未来设计可能会更复杂。