20180605-广发证券-从美国经验看养老产品设计可行方案_32页_2mb

从美国经验看养老产品设计可行方案总结

核心内容

本文通过对美国养老体系的分析，探讨了其结构与运作模式，并结合中国当前的养老体系现状，提出养老产品设计的可行方案。重点分析了美国的养老金投资方式、产品类型及其市场表现，同时对比了中国税延型商业保险与养老目标基金的发展情况，以期为中国养老体系的优化提供借鉴。

美国养老体系概述

美国养老体系采用五层金字塔结构，主要包括：

• 社会保障体系
• 家庭自有资产
• 雇主养老金计划（DB + DC）
• 个人退休计划（IRAs）
• 其他资产

国家支持的三支柱体系包括：

• 社会保障体系
• 雇主养老金计划
• 个人退休计划（IRAs）

截至2017年底，美国主要退休计划（雇主养老、个人退休计划、Annuities）资产总额达28.2万亿美元，同比增长11.2%。其中，个人退休计划（IRAs）和DC计划占主导地位，合计占比达60%。

美国养老产品形式

401(k) 和 IRA

• 401(k)：属于DC计划，主要由公司设立，员工参与。投资范围有限，以共同基金为主，账户数量约30只。
• IRA：为个人账户，投资范围更广，基本等同于一般证券账户。个人可自由选择投资方式，且有税收优惠。

主要区别

中国养老体系现状

税延型商业保险

• 中国养老体系第二支柱为企业年金，第三支柱为税延型商业保险。
• 目前，个税递延型商业养老保险的税收优惠细则尚未明确，但参考2012年上海试点方案，个人缴费部分暂无税收优惠。
• 2018年开展试点，税收优惠模式为EET，即缴纳时免税、投资时免税、领取时征税。

养老目标投资基金指引

• 2018年2月，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》。
• 相比征求意见稿，新指引对子基金运作年限、基金管理人资质、基金经理经验等要求有所放宽。
• 中国基金公司积极申报养老目标基金，截至2018年4月，共申报47只产品，涉及23家基金公司。

美国养老金投资特点

401(k) 投资结构

• 以股票基金为主，平衡型、指数型基金比例逐年上升。
• 2017年底，401(k)资产中，股票基金占比约59%，平衡型基金占比约47%。

IRAs 投资结构

• 传统IRAs中，股票及股票基金配置比例约为50%，平衡型基金占比低于20%。
• 年轻投资者更倾向于目标日期基金（TDF），随着年龄增长，配置比例可能上升。

养老目标基金发展趋势

• 目标日期基金（TDF）和目标风险基金（TRF）是平衡型基金的重要组成部分。
• 2017年底，TDF规模达1.1万亿美元，TRF规模达0.4万亿美元。
• TDF主要来源于DC计划，TRF则来源于DC计划和IRAs。

风险承受能力模型与产品设计

风险能力边界线计算

• 基于效用函数模型，通过模拟市场波动，确定不同投资阶段的风险承受边界。
• 积累阶段（35-50岁）波动率控制在12%左右，转变阶段（50-75岁）波动率在3%-35%之间，退休阶段（75-85岁）波动率控制在8%以下。

效用函数模型

$$
\mathsf {U} = \left{ \begin{array}{c} P W - r e f W \quad \text{if } P W > r e f W \ \delta (P W - r e f W) \quad \text{if } P W < r e f W \end{array} \right.
$$

• PW：退休组合的实际工资乘数
• refW：理想财富增值的工资乘数
• δ：反应损失对效用的影响，值设为2

产品设计建议

• 中国养老产品设计应多元化，不能依赖单一产品。
• 平衡型基金，特别是目标日期基金（TDF）和目标风险基金（TRF），是适合养老投资的产品类型。
• 产品设计应结合投资年限、市场状况、收入状况等因素，优化资产配置，以风险边界作为目标。

问题与挑战

• 中国养老体系严重依赖第一支柱，第二支柱发展受限。
• 第三支柱发展空间大，但税收优惠尚未明确，且公众对保险行业存在偏见。
• 养老目标基金在市场波动时期表现不佳，需确保收益率高于预期（如3%）。
• 照搬海外经验需结合国情，不能仅靠定量方式提供一站式解决方案。

风险提示与免责声明

• 本文为产品分析，不构成投资建议。
• 部分数据为估算值，未一一列出。
• 广发证券不对因使用本文内容而产生的损失承担责任。
• 本文仅供特定客户及专业人士参考，未经许可不得转载或引用。

总结

美国养老体系以多元化产品和灵活的账户管理见长，401(k) 和 IRA 为主要形式，共同基金是主要投资渠道。相比之下，中国养老体系发展尚不成熟，税延型商业保险与养老目标基金是未来发展的重点。建议中国在养老产品设计上参考美国经验，注重平衡型基金的推广与应用，同时结合国内实际情况，推动产品多样化与市场成熟度提升。