20241111-江海证券-投资策略专题报告_增量财政政策如约而至_化债组合拳率先落地_保持乐观_4页_318kb

投资策略专题报告总结

核心内容

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议通过了关于增加地方政府债务限额以置换存量隐性债务的议案，标志着增量财政政策如约而至。该政策旨在有效防范化解地方政府债务风险，保障地方财政平稳运行，并释放出积极的市场信号。

主要观点

1. 化债组合拳力度超预期

本次化债政策包含三项主要措施：

• 新增6万亿专项债务限额：用于置换地方政府存量隐性债务，分三年实施，使2024年末地方政府专项债务限额从29.52万亿元增至35.52万亿元。
• 连续五年每年安排8000亿元：用于补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
• 明确2029年及以后偿还2万亿棚户区改造隐性债务：给予宽限期，缓解短期偿债压力。

三项政策合计提供约10万亿元的化债资源，加上第三项的宽限期安排，整体化债规模可达5年12万亿元，力度超预期。

2. 地方化债压力显著减轻

截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元，预计2028年之前需消化的隐性债务总额将大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元下降至4600亿元。同时，法定债务利率低于隐性债务利率，预计五年可节约约6000亿元利息支出，地方政府将有更多资源用于保障民生和发展经济。

3. 稳地产和促消费政策仍有空间

虽然本次会议未明确提及稳地产和促消费的财政政策，但财政部部长表示正在研究相关政策细则，如专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备、收购存量商品房用作保障性住房等。此外，还提到支持大规模设备更新和扩大消费品以旧换新的品种和规模，显示出政策发力的持续性。

4. 财政政策仍有较大发力空间

从总量上看，截至2023年，我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中地方政府债务占比较高，但政府负债率仅为67.5%，远低于G20国家平均118.2%的水平。同时，地方政府债务支持的许多项目已产生持续性收益，为未来偿债提供了资金来源。因此，财政政策仍有较大的空间进行进一步发力。

明年财政政策方向

根据发布会内容，明年财政政策将从以下几个方面发力：

• 积极利用可提升的赤字空间；
• 扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；
• 继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；
• 加大中央对地方的转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域的投入保障。

市场预期

政策利好与经济复苏形成共振，市场有望继续反弹并转向反转。10月份制造业PMI数据回升至50.10%，表明经济复苏迹象初现，叠加财政政策的持续发力，整体市场情绪趋于乐观。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期；
• 海外美联储宽松节奏及幅度不确定；
• 地缘政治不确定性；
• 其他潜在风险。

投资评级说明

分析师介绍

• 姓名：屈雄峰
• 执业证书编号：S1410523100001
• 从业经历：多年证券投研经验，曾就职于券商及私募基金，2020年加入江海证券，对多个成长行业有长期跟踪研究。

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