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债券研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了近期可转债市场的表现及未来投资策略，指出短期内市场面临一定风险，但中长期来看仍具有配置价值。报告中详细列出了市场回顾、市场信息、投资策略及备注信息等内容。

主要观点

短期谨慎

1. 上涨原因：1月份以来的转债上涨主要由以下因素驱动：

   • 资金流动性宽裕，R007和R001分别下降至3%-4%和2%。
   • 供需关系改善，基金等需求端可能转向信用债。
   • A股大盘反弹。
   • 信用债收益率下行，债底价值提升。

2. 当前风险：

   • 流动性推动已接近高点，后续上涨需依赖正股或转债指数。
   • 基本面下行压力加大，政府对经济疲软容忍度增加，A股整体性行情难现。
   • 投资转债面临较高的机会成本，因为其收益难以跑赢信用债的票息+资本利得。

中期乐观

1. 估值优势：

   • 转债市场余额加权平均到期收益率为3.44%，与7天回购利率相当。
   • 多数转债信用等级较高，债底价值仍有上升空间。

2. 转股溢价率：

   • 近三年平均转股溢价率不高，说明市场对转债的估值相对合理。

3. 推荐策略：

   • 前期推荐的稳健策略标的包括中鼎、深燃、国电、隧道、中行、工行等，这些转债具有较好的中期回报潜力和较低的下行风险。
   • 激进策略的标的如华天、东华等虽有增长潜力，但绝对价格已接近正股，更适合一级债基和险资。

关键信息

市场回顾

• 上周A股市场受实体经济传闻影响大幅下行，转债市场也出现回调。
• 转债市场成交额增加，主要受民生转债条款博弈失败和石化正股带动影响。
• 个债表现分化，东华转债涨幅较大，民生转债跌幅居首。

市场信息

• 民生转债条款博弈失败：民生银行股东大会未通过修正转股价的预案，导致转债大跌。
• 东华软件：
  • 2013年净利润增长36.60%，每股收益增长36.60%。
  • 与重庆永川区政府签订2亿元投资框架协议，推进智慧城市建设。
• 久立特材：
  • 2013年净利润增长40.74%，基本每股收益增长40.00%。
  • 可转债网上中签率2.79%，优先配售占比36.87%。

投资策略

• 稳健策略推荐标的：中鼎、深燃、国电、隧道、中行、工行等。
• 激进策略标的：华天、中鼎、重工、川投、同仁、东华、海直、平安、石化等，但短期风险较高。
• 流动性风险：前期提示的央行回收流动性已得到验证，转债短期风险降低，但中期仍需关注流动性变化。

市场指标

• 转股溢价率：25只转债算术平均转股溢价率为18.17%，较上上周略有上升。
• 纯债溢价率：25只转债算术平均纯债溢价率为19.21%，略有下降。
• 到期收益率：多数转债到期收益率为负，表明防御性较好，但部分如石化、民生等仍为正。

备注信息

• 发行预案：多个公司已通过可转债发行预案，包括齐翔腾达、长青股份等。
• 赎回条款：多数转债未触发赎回条件，部分如东华转债已触发16/16，但未满足赎回条件。
• 修正条款：部分转债已触发修正条件，如海运转债触发6次，但未满足修正要求。
• 回售条款：多数转债未触发回售条件，部分如双良转债触发4次，但未满足回售条件。

图表信息

• 图表1：转债及相关指数走势对比，显示转债市场下跌。
• 图表2：转债及正股周涨跌幅，显示个股与转债表现分化。
• 图表3：转债及正股周成交金额，显示民生转债和石化转债成交额较高。
• 图表4：转债周行情，详细列出各转债的收盘价、涨跌幅、成交金额等。
• 图表5：转债市场成交情况，显示成交额增加。
• 图表6：转债余额，显示现存转债面值余额约1603亿元。
• 图表7：转股溢价率与到期收益率，显示多数转债溢价率较高，到期收益率较低。
• 图表8：转债股性相关指标，显示部分转债股性强。
• 图表9：转债债性相关指标，显示多数转债债性较好，纯债价值上升。

分析师信息

• 吴昊：执业证书编号S0930513070004，联系电话021-22169112，邮箱Wuhao88@ebscn.com。
• 郜彦伟：执业证书编号S0930510120020，联系电话021-22169044，邮箱gaoyw@ebscn.com。

结论

综上所述，短期可转债市场面临一定风险，需谨慎对待。但从中长期来看，转债市场仍具配置价值，尤其是稳健策略标的，其估值优势和债性表现值得投资者关注。