> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年下半年宏观展望总结：经济走K型，资产举杠铃 ## 核心内容 2026年下半年的宏观环境被定义为“K型分化”，即经济和资产配置均呈现两极分化趋势。这一分化主要体现在**新老经济的分化**与**内外需求的分化**两方面，同时，投资方向也将呈现“杠铃分化”，即在极致景气和极致防御之间选择。 --- ## 主要观点 ### 1. 经济分化：K型结构持续 - **新老经济分化**： - 人工智能相关产业链保持高景气度，如高技术制造业PMI与战略新兴产业EPMI呈现明显剪刀差。 - 工业用电量增速下行，而计算机等新兴产业用电量增速上行，显示新旧动能转换加速。 - 新产业叙事推动物价和利润全面改善，将成为下半年资本市场的主线。 - **内外需求分化**： - 我国出口增速受全球能源转型与AI发展等长期趋势推动，表现亮眼，尤其是集成电路和“新三样”等分项。 - 传统内需方向如消费、房地产持续低迷，形成鲜明对比。 ### 2. 流动性环境：全球宽松趋势延续 - **利率政策**： - 美联储可能继续降息，因新经济高景气度下就业创造能力有限，可能引发潜在就业和社会风险。 - 沃什将通胀锚定转向截尾平均PCE，进一步削弱阶段性供给侧通胀对降息的制约。 - **数量政策**： - 高油价对中东、东亚、东南亚等经济体的汇率冲击可能引发非线性金融风险，导致联储加码扩表。 - 欧、日央行在长端利率高企的背景下，财政压力增大，也可能采取扩表措施。 ### 3. 投资方向：杠铃分化趋势明显 - **极致景气**： - 权益市场将聚焦AI基础设施产业链等科技领域，因其在K型分化下具备强盈利逻辑。 - 科技投资仍是主线，核心逻辑并非风险偏好改善，而是结构性盈利提升。 - **极致防御**： - 央国企红利与资源类资产将作为“新黄金”资产，兼具安全性和收益性，迎来新一轮价值重估。 - 全球长期资金持续买入中国资产，可能重塑央企估值。 --- ## 关键信息 ### 经济数据预测（单位：%） | 指标 | 2026Q2(E) | 2026Q3(E) | 2026Q4(E) | |------|-----------|-----------|-----------| | GDP(当季同比) | 4.2 | 4.3 | 4.6 | | 工业增加值(当期同比) | 4.6 | 4.8 | 5.1 | | 固定资产投资(不含农户)(当期同比) | -6.9 | 4.1 | 8 | | 社会消费品零售总额(当期同比) | 1 | 2.8 | 3.5 | | CPI(当期同比) | 1.3 | 1.2 | 0.7 | | PPI(当期同比) | 3.2 | 3.2 | 2.3 | | 出口(人民币计价当期同比) | 12.7 | 10.5 | 11.3 | | 进口(人民币计价当期同比) | 8.9 | 5.1 | 7.4 | | M2(同比) | 8.3 | 8.3 | 7.9 | | 社会融资总额(存量同比) | 7.7 | 7.5 | 7.3 | | 人民币贷款(存量同比) | 5.5 | 5.3 | 5.0 | | 城镇调查失业率(期末) | 5.1 | 5.2 | 5.1 | --- ## 风险提示 1. 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好 2. 海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险 3. 特朗普成功强化石油美元体系 4. 进口增速持续超预期，贸易顺差不足，可能影响逆周期政策发力 --- ## 报告团队与研究助理 - **分析师**：李超（首席经济学家）、林成炜（宏观首席）、费瑾、王瑞明 - **研究助理**：汤子玉 - **团队简介**：浙商证券宏观研究团队专注于宏观经济分析与资产配置，涵盖多个研究领域，包括人工智能、财税改革、利率走廊、国家资产负债表等。 --- ## 相关报告回顾 1. **2026年度宏观展望** 2. **“十五五”深度研究系列** 3. **居民存款搬家系列** 4. **财政发力系列** 5. **利率走廊系列** 6. **国家资产负债表系列** 7. **特朗普新政系列** 8. **新一轮财税体制改革系列** 9. **人工智能系列** 10. **美国财政系列** --- ## 特别声明 本报告仅供浙商证券客户中的金融机构专业投资者参考，非专业投资者请勿订阅或使用。