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2026年下半年宏观展望总结：经济走K型，资产举杠铃

核心内容

2026年下半年的宏观环境被定义为“K型分化”，即经济和资产配置均呈现两极分化趋势。这一分化主要体现在新老经济的分化与内外需求的分化两方面，同时，投资方向也将呈现“杠铃分化”，即在极致景气和极致防御之间选择。

主要观点

1. 经济分化：K型结构持续

• 新老经济分化：

  • 人工智能相关产业链保持高景气度，如高技术制造业PMI与战略新兴产业EPMI呈现明显剪刀差。
  • 工业用电量增速下行，而计算机等新兴产业用电量增速上行，显示新旧动能转换加速。
  • 新产业叙事推动物价和利润全面改善，将成为下半年资本市场的主线。

• 内外需求分化：

  • 我国出口增速受全球能源转型与AI发展等长期趋势推动，表现亮眼，尤其是集成电路和“新三样”等分项。
  • 传统内需方向如消费、房地产持续低迷，形成鲜明对比。

2. 流动性环境：全球宽松趋势延续

• 利率政策：

  • 美联储可能继续降息，因新经济高景气度下就业创造能力有限，可能引发潜在就业和社会风险。
  • 沃什将通胀锚定转向截尾平均PCE，进一步削弱阶段性供给侧通胀对降息的制约。

• 数量政策：

  • 高油价对中东、东亚、东南亚等经济体的汇率冲击可能引发非线性金融风险，导致联储加码扩表。
  • 欧、日央行在长端利率高企的背景下，财政压力增大，也可能采取扩表措施。

3. 投资方向：杠铃分化趋势明显

• 极致景气：

  • 权益市场将聚焦AI基础设施产业链等科技领域，因其在K型分化下具备强盈利逻辑。
  • 科技投资仍是主线，核心逻辑并非风险偏好改善，而是结构性盈利提升。

• 极致防御：

  • 央国企红利与资源类资产将作为“新黄金”资产，兼具安全性和收益性，迎来新一轮价值重估。
  • 全球长期资金持续买入中国资产，可能重塑央企估值。

关键信息

经济数据预测（单位：%）

风险提示

1. 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好
2. 海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险
3. 特朗普成功强化石油美元体系
4. 进口增速持续超预期，贸易顺差不足，可能影响逆周期政策发力

报告团队与研究助理

• 分析师：李超（首席经济学家）、林成炜（宏观首席）、费瑾、王瑞明
• 研究助理：汤子玉
• 团队简介：浙商证券宏观研究团队专注于宏观经济分析与资产配置，涵盖多个研究领域，包括人工智能、财税改革、利率走廊、国家资产负债表等。

相关报告回顾

1. 2026年度宏观展望
2. “十五五”深度研究系列
3. 居民存款搬家系列
4. 财政发力系列
5. 利率走廊系列
6. 国家资产负债表系列
7. 特朗普新政系列
8. 新一轮财税体制改革系列
9. 人工智能系列
10. 美国财政系列

特别声明

本报告仅供浙商证券客户中的金融机构专业投资者参考，非专业投资者请勿订阅或使用。