银行的政治经济学专题报告之一_市场对金融监管的重大认识偏差_15页_848kb

金融监管与银行行业分析总结

核心内容

本报告围绕中国银行业在2017年的金融监管环境展开，分析了银行与国家之间复杂的政治经济学关系，探讨了中国金融周期的特点，以及全球主要国家银行业发展历程对理解当前监管趋势的意义。报告认为，当前金融监管的收紧是由于银行不良资产处置进入尾声，拨备压力下降，收入增长压力缓解，监管机构开始强化执行力度，以推动银行回归传统信贷业务，支持实体经济复苏。

主要观点

1. 银行的政治经济学意义

• 银行不仅是金融资源的配置者，更是社会主流价值观的金融助推器。
• 在不同国家，银行的资产配置方向受国家意志或选民意志影响，而并非单纯由经济效率决定。
• 国家通过法律授予银行经营权，维持其盈利能力，银行在社会中承担着支持国家发展的重要角色。

2. 中国的金融周期：“投放——清理——投放”

• 中国自改革开放以来，金融周期呈现“集中投放——不良清理——集中投放”的循环模式。
• 2010年以来，中国进入新一轮不良清理周期，主要依靠银行自身盈利化解不良资产。
• 当前不良处置接近尾声，监管政策开始收紧，反映管理层对经济复苏的信心。

3. 金融监管收紧的背景

• 金融监管并非完全超预期，而是对已有政策的重申和强化。
• 市场此前认为“一行三会”模式无法有效监管影子银行和监管套利，这种认识是错误的。
• 金融监管的收紧是由于银行不再需要通过非传统信贷业务维持收入增长，而是转向回归传统信贷业务，支持实体经济。

4. 当前监管对银行的影响

• 业务层面：银行资产策略将出现“表外为表内让路、非信贷为信贷让路”的趋势。
• 估值层面：过去压制银行估值的两大因素（不良资产预期和影子银行业务）已出现逆转，利好估值。

关键信息

金融监管与银行发展的关系

• 金融监管是为银行发展服务的，是国家在恰当时间采取的恰当措施。
• 银行在不良资产处置阶段需要通过影子银行等方式维持收入增长，但随着不良压力下降，监管开始收紧。

金融监管的执行力度

• 金融监管的执行力度在不良处置阶段被弱化，但现在开始加强。
• 金融监管的加强并非意味着政策本身有重大变化，而是执行层面的强化。

银行的估值逻辑

• 银行估值受资产质量、监管政策、盈利预期等多重因素影响。
• 当前银行估值面临逆转，应全面拥抱这一趋势。

估值与投资建议

银行板块估值目标

• 重申2017年银行板块估值目标：消灭破净银行股。
• 估值逆转的逻辑基础在于资产质量改善和监管政策调整。

个股推荐

• 高成长性的小银行：贵阳银行、宁波银行、南京银行。
• 基本面优异或预期差较大的银行：建设银行、光大银行、交通银行。
• A股板块平均PE和PB分别为7.51和0.90，H股板块平均PE和PB分别为6.00和0.85。

全球银行业发展案例

英国银行业

• 英国银行业发展以支持政府融资和帝国扩张为主，而非直接支持私营部门。
• 英格兰银行在19世纪末前主要为政府提供融资，支持战争和帝国扩张。

美国银行业

• 20世纪70年代前，美国银行体系以农业贷款为主，存在储贷危机。
• 20世纪70年代后，随着城镇化进程，房贷成为主流，导致次贷危机。

德国与日本银行业

• 德国和日本银行体系以支持本国企业和经济发展为目标，采用全能银行模式。
• 这种模式在赶超式发展时期有效，但也导致了后续的问题。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间。
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

结论

当前金融监管的收紧是经济复苏和银行资产质量改善的体现，银行将逐步回归传统信贷业务，支持实体经济。投资者应关注银行估值的逆转趋势，选择基本面优异或成长性强的银行股，把握行业复苏带来的投资机会。