20170421-招商证券-银行的政治经济学专题报告之一：市场对金融监管的重大认识偏差_18页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告是一份关于中国银行业在金融监管背景下的专题分析，旨在探讨当前金融监管政策的深层动因及其对银行行业的影响。报告从政治经济学的角度出发，分析了银行与国家之间的关系，并通过对比英、美、德、日等国的银行业发展历程，揭示了金融监管政策背后的历史逻辑与社会因素。最后，报告提出了对银行板块的估值判断及个股推荐。

主要观点

金融监管的深层逻辑：
- 金融监管的收紧并非政策本身的超预期，而是监管执行力度的加强。
- 当前金融监管的收紧是管理层对经济复苏和银行资产质量全面改善的信心体现。
- 银行的经营目标不仅限于利润最大化，还受到国家和社会主流价值观的影响。
中国的金融周期：
- 中国的金融周期可以概括为“集中投放——清理不良——集中投放”的循环。
- 2010年至今进入资产负债表清理周期，主要依靠银行自身盈利化解不良压力。
- 随着不良处置接近尾声，银行收入增长压力减小，金融监管开始全面收紧。
金融监管对银行的影响：
- 金融监管推动银行回归信贷业务，减少“影子银行”和“资金空转”等非传统信贷业务。
- 银行资产策略将出现“表外为表内让路、非信贷为信贷让路”的趋势。
- 银行利润增速将快于2016年，但收入增长将有所放缓。
银行估值的利好因素：
- 资产质量预期改善和“影子银行”业务风险预期降低，利好银行估值。
- 市场因金融监管而杀估值是误判，当前行业环境对银行估值是重大利好。
板块观点及个股推荐：
- 2017年银行板块估值目标为“消灭破净银行股”。
- 建议关注两条主线：（1）高成长性的小银行，如贵阳银行、宁波银行、南京银行；（2）基本面优异或预期差较大的银行，如建设银行、光大银行、交通银行。
- 国有大行资产质量改善最为明显，估值修复空间显著。

关键信息

金融监管：今年金融监管全面收紧，是由于不良处置进入尾声，拨备压力下降，收入增长压力缓解。
银行与国家关系：银行不仅是金融中介，更是国家和社会主流价值观的推进器。
历史周期：中国金融周期为“集中投放——清理不良——集中投放”的循环，当前处于清理周期尾声。
影子银行：影子银行和资金空转是银行为应对不良压力而创造的短期收入来源，但存在系统性风险。
估值逻辑：当前银行估值逻辑逆转，资产质量改善、业绩向上，利好估值。
个股推荐：重点推荐建设银行、光大银行、交通银行等基本面优异的国有大行，以及贵阳银行、宁波银行、南京银行等高成长性的小银行。

图表目录

图1：英格兰银行资产结构
图2：英格兰银行负债结构
图3：英国经济产出占全世界比重
图4：主要国家工业化水平（英国1900年=100）
图5：美国城市人口、农村人口占比
图6：美国商业银行数量（家）
图7：美国商业银行农业贷款规模及占比
图8：美国银行业个人按揭贷款规模
图9：美国银行业MBS规模及与表内按揭贷款之比
图10：美国四大银行按揭贷款余额（百万美元）
图11：美国四大银行按揭贷款占总贷款比重
图12：美国四大银行证券化按揭贷款规模（百万美元）
图13：美国四大银行证券化出表按揭+表内按揭占表内总贷款比重
图14：欧洲银行业按揭贷款余额（十亿美元）
图15：欧洲RMBS与资产担保债券（CB）规模
图16：美国、英国主要银行按揭贷款占总贷款比重、考虑证券化的按揭贷款占总贷款比重
图19：银行板块估值比较表（2017年4月21日）
图20：银行行业历史PE Band
图21：银行行业历史PB Band

估值目标

2017年银行板块估值目标：消灭破净银行股。
估值逻辑：当前银行板块估值存在逆转逻辑，基本面表现出资产质量改善、业绩向上的态势。
投资建议：在金融降杠杆、监管从严的背景下，银行板块有望迎来估值修复，应重点关注资产质量改善明显、基本面优异的银行股。

分析师信息

马鲲鹏：金融行业首席分析师，对大金融行业全局性策略研究和银行业研究有深刻认识和丰富经验。
何悦：金融行业研究员，曾就职于中泰证券研究所，对银行业研究有深入认识和较为丰富的经验。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数