20170421-招商证券-银行的政治经济学专题报告之一_市场对金融监管的重大认识偏差_17页_1014kb

金融监管与银行业发展的政治经济学分析

核心内容

本报告分析了当前金融监管政策对银行业的影响，探讨了金融监管与国家经济周期、社会主流价值观之间的关系。报告指出，金融监管并非单纯的技术性调整，而是与国家发展需求、社会价值观导向密切相关的政治经济行为。

主要观点

• 金融监管的深层逻辑：金融监管的核心在于把握恰当的时机和行为，其本质是国家通过行政与市场手段的结合，推动银行体系服务于国家和社会的主流价值观。
• 中国金融周期的演变：中国银行业经历了“集中投放——清理不良——集中投放”的循环，当前正处于清理周期的尾声，不良资产压力下降，收入增长压力缓解，因此监管政策开始收紧。
• 监管对银行业务和估值的影响：监管收紧促使银行回归信贷业务，减少非传统信贷业务（如影子银行）的比重，利好银行估值。过去五年压制估值的两个因素（不良预期和影子银行风险）已发生逆转。
• 国际经验借鉴：英国、美国、德国和日本的银行业历史表明，银行体系的发展方向和模式受国家发展需求和民粹主义思潮影响，监管政策往往反映国家意志和经济发展阶段。

关键信息

一、中国金融周期

• 中国金融周期分为“集中投放——清理不良——集中投放”的阶段。
• 2010年至今进入清理周期，主要依靠银行自身盈利来化解不良。
• 近五年银行通过非传统信贷业务（如理财、非标、金融机构合作）支撑收入增长，但这些业务蕴含系统性风险。

二、金融监管收紧的原因

• 银行业不良处置步入尾声，拨备压力下降，收入增长压力缓解。
• 金融监管并非无中生有，而是对已有政策的重申与执行强化。
• 市场对金融监管的误判源于对银行与国家关系的不了解，监管收紧实则是管理层对经济复苏和银行资产质量改善的信心体现。

三、监管对银行业务和估值的影响

• 业务影响：银行资产策略将出现“表外为表内让路、非信贷为信贷让路”，主动放慢收入增长，但利润增速将高于2016年。
• 估值影响：资产质量预期改善和影子银行业务风险预期下降，利好银行估值。当前银行板块估值存在逆转逻辑。

四、国际银行业的发展历程

英国银行业

• 英国银行体系以支持政府融资和帝国扩张为主，而非直接支持实体经济。
• 英格兰银行在1851年之前主要承担政府融资和商业贷款的双重角色，后期转向中央银行职能。
• 银行体系支持政府战争融资，推动了工业化和经济增长。

美国银行业

• 20世纪70年代前以农业民粹主义为主，推动农业贷款发展。
• 20世纪70年代后转向房地产信贷，形成房地产信贷产业链。
• 2008年次贷危机揭示了过度依赖房贷和证券化业务的风险。

德国和日本银行业

• 以支持本国企业和经济发展为目标，采用全能银行架构。
• 银行与企业交叉持股，推动国家赶超式发展。
• 尽管存在一定的问题，但其在发展初期对经济增长起到了积极作用。

五、板块观点及个股推荐

• 估值目标：消灭破净银行股。
• 选股逻辑：
  • 高成长性的小银行：贵阳银行、宁波银行、南京银行。
  • 基本面优异或预期差较大的银行：建设银行、光大银行、交通银行。
• 估值表现：
  • 五大行平均PB约为0.8倍，估值修复空间显著。
  • 重点推荐建设银行、交通银行、光大银行等，其资产质量改善明显，盈利预期超预期。

附录：关键数据摘要

总结

本报告强调，金融监管是国家政治经济战略的一部分，不应仅从政策条款出发，而应站在国家发展和主流价值观的高度去理解其意义。当前中国银行业正处于清理周期的尾声，不良压力下降，监管收紧是经济复苏的积极信号。市场对银行股的误判源于对银行与国家关系的误解，未来银行板块将回归信贷业务，利好估值修复。建议投资者把握银行估值逻辑逆转、业绩向上的趋势，重点布局龙头银行和高成长性小银行。