20131111-宏源证券-制度经济学专题三_改革的政治经济学_14页_1mb

改革的政治经济学总结

核心内容

本报告从制度经济学视角出发，分析了中国当前改革的执政者认知与市场认知之间的差异，并指出这种差异是改革预期差的根源。报告指出，中期改革的关键词是市场化、效率和技术，强调改革需在现有体制下推进，以最小阻力实现最大公约数。

主要观点

执政者视角：长周期下的危机意识与国家战略

1. 长周期的定义与阶段

   • 长周期（康德拉季耶夫周期）是经济发展的长期波动，通常持续40-50年。
   • 长周期分为四个阶段：儿童季（创新萌芽）、青春季（创新主导增长）、成年季（传统产业转移）、衰老季（传统产能过剩）。
   • 中国在最近一个周期中承接了传统产业的转移，类似日本的路径。

2. 长周期后期的危机思维

   • 技术周期与人口周期进入下行阶段，未来十年世界经济将面临危机而非增长。
   • 执政者具有长周期下的危机意识，将加强政府在资源再分配中的主导作用。
   • 国有资源和权贵资源被视为应对危机的重要工具，可通过开放获取中高等技术，实现从输入到自主再到输出的转变。

3. 改革路径

   • 改革不是向私有化推进，而是提高资源和资金要素的市场化定价，并提升国有资源经营效率。
   • 通过开放倒逼技术进步，如与欧洲合作获取技术、向东南亚国家输出高铁等。

市场视角：债务周期与危机时刻的预判

1. 中国式债务问题

   • 四万亿刺激计划导致信用扩张与经济增长不匹配，形成债务泡沫。
   • 债务问题主要体现在：
     • 产业结构扭曲（地产挤出科研和服务业）
     • 所有制结构扭曲（低效国企持续加杠杆）
     • 人力结构扭曲（生产性服务业和高技能人才不足）
     • 缺乏违约机制下的有效风险定价体系

2. 债务危机的时点预测

   • 市场共识认为，2015-2016年可能是债务危机爆发的时间窗口。
   • 危机的观察变量包括房价/地价，因其与地方政府和银行系统的稳定密切相关。
   • 历史经验表明，债务危机常伴随通胀和债务重组，而后者可能带来社会不稳定。

3. 改革对策

   • 打破政府对银行、国企和地方政府的隐性担保，推动公平竞争。
   • 推进存款利率市场化，重建风险定价体系。
   • 通过资产证券化吸引长期资金参与基建投资，解决公共品的外部性问题。

关键信息

• 长周期后期：技术周期与人口周期进入下行，未来十年中国经济面临危机主导。
• 执政者主导改革：通过国有资源和权贵资源进行再平衡，强调开放与技术引进。
• 市场担忧债务泡沫：四万亿后信用扩张与经济增长脱节，地产化趋势显著，风险指标指向2015-2016年。
• 改革方向：以市场化、效率提升和技术进步为核心，推进资源定价权下放和金融体系改革。
• 体制内红利：提高国有资源和政府主导的基建投资效率是改革的关键，可通过监督机制（如廉政公署）实现。

改革路径与措施

• 资源要素市场化：逐步推进资源定价权下放，避免垄断或寡头进一步推升价格。
• 存款利率市场化：打破银行低效率，推动风险定价体系重建。
• 投融资体系改革：通过资产证券化将外部性内化，吸引长期资金参与基建投资。
• 债务治理：打破隐性担保，推动民间资本进入，提升市场公平性。
• 房产税改革：渐进式推进存量房产税，以抑制地产泡沫。
• 开放战略：通过技术引进与输出，推动中国从技术输入国向技术输出国转变。

改革预期差的根源

• 周期维度差异：执政者关注长周期，市场则聚焦债务周期。
• 政治博弈结果：改革往往沿着阻力最小的方向推进，是各方利益的最大公约数。
• 体制与理念分歧：执政者相信政府主导，市场则倾向于自由化与去杠杆。

结论

当前中国改革的中期方向是市场化、效率提升和技术进步。执政者更关注长周期下的再平衡，而市场则担忧债务周期的尾声。改革需在两者之间寻找平衡，通过开放与市场化实现技术突破和效率提升，同时逐步打破隐性担保，推动公平竞争与风险定价体系的完善。