铜：宏观预期摇摆，铜价或仍有压力-20230604-一德期货-39页

铜市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年6月铜市场的宏观预期、价格走势、库存变化、资金动态及产业供需情况，指出铜价短期内可能仍面临压力，但市场结构和部分需求端有所改善。

主要观点

• 宏观预期摇摆：美国债务上限谈判解决，非农数据强劲但失业率上升，制造业数据萎缩，导致市场对6月加息预期下调，美元承压。国内经济数据不及预期，政策宽松尚未转化为信用扩张，市场情绪有所缓解。
• 铜价或仍有压力：宏观因素不确定，国内需求在价格下跌后有所回升，但海外库存持续增加，且国内将步入消费淡季，铜价面临去库压力。
• 市场结构趋松：沪铜呈现反向市场结构，Comex则为正向市场结构，显示国内市场流动性较弱，而海外市场相对稳定。
• 国内需求回升：5月国内电解铜产量环比下降1.7%，但表观消费量同比增长8%，显示需求端有所恢复，尤其在价格下跌后出现备货行为。
• 库存变化：国内社会库存（含保税）快速下降，而LME库存持续回升，反映海外需求疲软。
• 估值偏高：铜价高于90%分位线，冶炼利润约1200元/吨，显示当前价格或已偏离合理区间。
• 基金持仓偏空：国内外基金净多头均呈负值，显示市场对铜价持谨慎态度。
• 精铜产量增加：国内精铜产量持续增长，但海外下半年冶炼增量明显，可能带来供应压力。
• 精废价差扩大：精废价差高于合理水平，废铜替代作用减弱。
• 产业需求分化：传统需求如房地产、汽车、空调增速放缓，光伏与风电需求则保持高位，显示新能源需求对铜价支撑作用增强。

关键信息汇总

重点数据

• 产量：5月国内电解铜产量95.35万吨，环比下降1.7%，同比增长16.4%。
• 净进口：4月净进口23万吨，环比增加2万吨。
• 表观消费：4月表观消费量120.31万吨，同比增长13.95%。
• 库存：
  • SHFE铜库存86648吨，周度环比增加471吨。
  • 社会库存（含保税）21.27万吨，周度环比减少2.03万吨。
  • LME铜库存98675吨，周度环比增加950吨。
• 冶炼利润：TC为89.82美元/干吨，山东地区冶炼酸价格5月平均价50元/吨。
• 现货升水：上周五国内现货升水330元/吨，LME0-3升贴水为-3.5美元/吨。

价格走势

• 国内升水走高：国内现货升水明显上升，显示消费预期增强。
• 海外升水走低：LME铜升贴水下降，显示海外需求疲软。
• 地区价差走阔：华南-华东价差为-215元/吨，华北-华东价差为-75元/吨。
• 洋山铜溢价：周五洋山铜溢价均值为47.5美元/吨。

库存与估值

• 国内库存快速下降：社会库存（含保税）周度环比减少2.03万吨。
• 海外库存持续回升：LME库存周度环比增加950吨。
• 精矿港口库存低位：国内精矿港口库存为66.2万吨，处于历史低位。
• 估值偏高：铜价高于90%分位线，冶炼利润约1200元/吨，铜金比为4.24，沪伦比值为8.02。

资金与市场动态

• 基金持仓偏空：5月30日基金净多头为-24294张，显示市场偏空情绪。
• 市场波动率上升：沪铜波动率走高，6月季节性偏多。
• 开工率变化：精铜制杆开工率76.65%，再生铜杆开工率43.21%，显示精铜需求回升。
• 进口废杂铜扣减回落：进口废杂铜扣减延续回落，显示废铜供应减少。

产业分析

• 国内实际消费增速回落：5月实际消费量121.45万吨，增速为8%，预计6月增速可能趋缓。
• 全球铜矿产量仍有不确定性：智利产量低于季节性，秘鲁产量高于季节性。
• ICSG预测：2023年全球铜矿供应仍偏紧，2024年供应将转为过剩。
• 精铜产量增加：国内精铜产量持续增长，海外冶炼增量明显。
• 新能源需求支撑：光伏新增装机量明显高于季节性，风电增量稳定。

总结

铜市场在宏观预期和产业供需的双重影响下，短期内仍面临价格下行压力。国内需求在价格下跌后有所回升，但海外库存增加与国内消费淡季的预期可能抑制铜价上涨。市场结构方面，沪铜反向，Comex正向，显示国内流动性偏弱。基金持仓偏空，市场情绪谨慎。精铜产量增加，但精废价差扩大，削弱废铜替代作用。新能源需求如光伏、风电持续增长，对铜价形成一定支撑。整体来看，铜价或仍需关注67000元/吨一线的压力，以及宏观政策和海外物流变化带来的影响。