20200419-川财证券-白酒行业深度复盘系列（三）之09-12年_从_四万亿_计划对白酒影响角度看本轮_新基建__37页_4mb

白酒行业深度复盘系列（三）之09-12年总结

核心内容

2009-2012年白酒行业在经历2008年金融危机后的复苏期，受益于“四万亿”投资计划，行业景气度逐步恢复，主要酒企业绩复合年增长率（CAGR）大多超过20%。高端酒率先复苏，带动区域酒和次高端酒相继爆发，行业呈现量价齐升态势。

主要观点

• 投资增速加快：2009年“四万亿”投资计划的实施推动了白酒需求增长，带动行业复苏。
• 高端酒复苏：2009年Q1高端酒收入增速回升至12.4%，茅台通过精准提价确立行业标杆地位，五粮液解决关联交易，泸州老窖产品结构升级。
• 区域酒崛起：受高端酒价格带让出、基地市场红利、渠道扁平化等因素影响，区域酒在09-11年表现突出，进入百亿俱乐部的五家企业中有两家为区域酒。
• 次高端酒爆发：随着高端酒价格提升和商政务需求增加，次高端酒需求显著增长，酒鬼酒和沱牌获得大量资本支持，实现业绩快速增长。
• 政策影响：2012年反“三公”消费政策及负面事件（如塑化剂）对白酒行业造成冲击，导致行业进入深度调整期。
• 估值分化：高端酒估值开始分化，茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业估值持续提升，而区域酒和次高端酒因业绩波动和政策影响估值有所下降。
• “新基建”影响：预计“新基建”将带来与“四万亿”相似的行业复苏效应，但作用力度较弱，作用时间更长，预计为高端酒带来约61-81亿元的总收入增长。

关键信息

• 经济复苏：2009年M2、房地产投资、GDP增速均出现回暖，带动白酒行业基本面改善。
• 茅台崛起：2013年茅台销量反超五粮液，成为行业龙头。
• 五粮液转型：通过解决关联交易和产品结构升级，五粮液逐步缩小与茅台的差距。
• 泸州老窖发展：通过产品升级和渠道改革，实现量价齐升，但未实现全国化。
• 区域酒表现：古井贡酒、洋河股份等在09-12年实现显著增长，尤其在安徽和江苏市场。
• 次高端酒发展：酒鬼酒和沱牌在资本支持下迅速扩张，但其增长依赖行业和资本推动，进入调整期后业绩大幅下滑。
• “新基建”展望：预计对高端酒收入拉动低于“四万亿”计划，但将推动行业长期发展。

行业趋势

• 行业集中度提升：高端酒和区域酒在政策和市场推动下快速发展，次高端酒也受益于资本介入。
• 估值修复：随着业绩增长和政策支持，白酒板块迎来估值修复机会。
• 渠道变革：白酒企业通过渠道扁平化、终端控制力增强、营销模式创新等方式提升市场竞争力。

投资建议

• 关注高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企具备估值修复潜力。
• 区域酒与次高端酒：古井贡酒、洋河股份、酒鬼酒、沱牌舍得等企业有望从“新基建”中受益。
• 配置时机：当前多数白酒标的估值具备吸引力，优质标的或迎配置良机。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响白酒消费和投资。
• 食品安全风险：负面事件可能对品牌和市场信心造成冲击。
• 渠道动销不及预期：政策和市场变化可能导致渠道表现不佳。

重点公司表现

价格与销量变化

• 茅台价格与销量：2008年1月出厂价调高并超过五粮液，2013年销量反超五粮液。
• 五粮液价格与销量：2008年1月末出厂价调高，2011年收入增速达65%。
• 泸州老窖价格与销量：2009年推出超高端产品线，2011年销量同比增长59%。

营销与渠道策略

• 洋河股份：通过“盘中盘”、“1+1”、“4×3”等模式实现渠道扁平化和终端控制力增强。
• 古井贡酒：通过产品升级、非白酒业务剥离、渠道优化等方式实现业绩增长。
• 五粮液：通过关联交易解决、营销改革、产品结构优化提升竞争力。
• 泸州老窖：通过群泸战术和染泉模式推动国窖1573高增长。

总结

2009-2012年白酒行业在“四万亿”投资计划的推动下实现复苏，高端酒率先回暖，带动区域酒和次高端酒共同发展。行业集中度逐步提升，茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业表现突出。区域酒如古井贡酒、洋河股份等受益于本地经济和渠道优化。次高端酒在资本支持下实现快速增长，但进入调整期后业绩下滑。当前“新基建”有望带动白酒行业复苏，但作用力度和时间均弱于“四万亿”计划。投资建议关注高端酒和区域酒，注意宏观经济和食品安全风险。