农林牧渔行业：先正达，全球农化巨头，在中国市场续写传奇！-20210814-天风证券-38页_1mb

先正达集团总结

核心内容

先正达集团是一家全球领先的农业科技公司，其发展历程可追溯至1758年，2017年被中国化工收购，2020年与安道麦、中化农业共同组建，成为全球第一大植保公司和第三大种子公司。集团业务涵盖植物保护、种子、作物营养和现代农业服务四大板块，其中植保业务占据集团收入的50%以上，种子业务在全球排名第三，中国区市场增长潜力巨大。2021年第一季度，先正达集团营业收入达428.37亿元，同比增长10.80%，归母净利润为37.68亿元，同比增长72.23%。

主要观点

1. 先正达的发展历程

• 先正达起源于1758年，19世纪因巴塞尔化工产业的崛起而奠定基础。
• 2000年成立先正达集团，2017年被中国化工收购，2020年重组为先正达集团。
• 先正达集团在全球100多个国家和地区拥有48000名员工，年销售额达230亿美元。

2. 植物保护业务

• 先正达在全球植物保护市场占有率第一，2020年市场份额达24%。
• 拥有30多个研发中心，具备强大的专利产品和非专利产品生产能力。
• 2020年植保收入达765.62亿元，占集团收入的50.38%，收入增速达5%。
• 2020年植保毛利率为37.19%，略低于2019年的40.60%。

3. 种子业务

• 先正达种子业务全球排名第三，2020年收入达228.15亿元，同比增长3.65%。
• 中国区种子业务市场占有率排名第二，2020年占集团种子收入的5.42%。
• 种子产品线丰富，拥有6000多种种子产品，玉米和大豆种子占比较高。
• 转基因技术储备丰富，美国批准的转基因性状中先正达占9例，转基因玉米种子在中国市场有望获得安全证书，成为新的增长点。

4. 作物营养业务

• 先正达作物营养业务在国内市占率第一，2020年毛利率为7.83%。
• 业务涵盖基础肥料、特种肥料，产品结构向环保型、高效型转变。
• 2020年作物营养收入达303.68亿元，占集团收入的19.98%。

5. 现代农业服务业务

• 现代农业服务业务在2020年收入达144.53亿元，占集团收入的9.51%。
• 业务包括MAP现代农业技术服务和智慧农业平台，利用数字技术提升服务效率。
• 2020年现代农业服务毛利率为7.74%，收入增长主要受益于服务内容的扩展。

关键信息

1. 市场规模

• 全球植物保护产品市场规模预计2025年达765亿美元，年均复合增长率2.3%。
• 中国植物保护产品市场规模预计2025年达541亿元，年均复合增长率3.6%。
• 全球种业市场规模预计2025年达527亿美元，年均复合增长率2.6%。
• 中国种业市场规模预计2025年达732亿元，年均复合增长率5.8%。

2. 技术与研发

• 先正达在生物育种、基因编辑、种质资源等方面技术领先。
• 拥有全球领先的化合物资源库、种质及生物资源库和农业大数据。
• 2018-2020年研发投入逐年增长，2020年研发投入达18亿元。

3. 业务协同与增长潜力

• 先正达集团通过整合中化农业、安道麦和先正达的资源，实现业务协同。
• 中国区植保业务2020年同比增长25.74%，主要受益于内部协同效应。
• 转基因种子在中国市场有望带来360亿元的出厂规模，108亿元的利润空间。

4. 风险提示

• 市场竞争风险：行业集中度提升，但国内企业仍面临低价竞争。
• 商誉减值风险：收购带来的潜在商誉减值风险。
• 无形资产减值风险：技术专利及品牌价值可能受到市场变化影响。
• 汇率风险：巴西雷亚尔汇率波动对毛利率产生影响。

结构概述

1. 植物保护业务

• 全球市场份额第一，拥有强大的研发与生产体系。
• 业务覆盖全球多个地区，2020年收入765.62亿元。
• 2020年毛利率为37.19%，主要受巴西汇率影响。

2. 种子业务

• 全球排名第三，中国区市场占有率第二。
• 产品线丰富，涵盖大田作物、蔬菜、花卉种子。
• 转基因技术储备充足，未来在中国市场有较大发展空间。

3. 作物营养业务

• 国内市占率第一，2020年毛利率为7.83%。
• 产品结构优化，环保型、高效型肥料需求增长。

4. 现代农业服务业务

• 拥有MAP现代农业技术服务和智慧农业平台。
• 2020年收入144.53亿元，毛利率7.74%。
• 未来增长潜力大，可推动其他业务协同。

未来展望

• 先正达在中国市场有望通过植保、种子、作物营养及现代农业服务业务实现持续增长。
• 转基因种子在中国的商业化落地将成为重要增长点。
• 通过技术整合与业务协同，先正达有望进一步巩固其全球领先地位。