20250702-国盛证券-轻工制造_卡游_集换式卡牌龙头_IP+渠道+供应链驱动成长_27页_2mb

卡游投资分析报告

1 公司概况：集换式卡牌龙头，未来成长空间广阔

1.1 公司介绍

卡游成立于2011年，主营集换式卡牌业务，是行业龙头，市场份额达71.1%，拥有70个IP矩阵，包括奥特曼、哈利波特、小马宝莉等知名IP。

1.2 行业地位

以"IP+渠道+供应链"三位一体模式驱动，2024年营收100.57亿元，净利润44.66亿元，股权集中在创始人控制，管理层经验丰富。

2 行业分析：谷子经济乘势而起

2.1 行业特点

谷子经济作为二次元周边市场快速增长，集换式卡牌市场2019-2024年CAGR达56.6%，目前市场规模超260亿元，行业集中度高。

2.2 产业链结构

由IP开发、产品制造及渠道销售构成。产品单价低、情感属性强，符合"口红效应"趋势。国产IP崛起，如《原神》《黑神话》，推动产业发展。

3 竞争优势

3.1 IP优势

70个IP布局，非独家授权占比超88%，主动开发自有IP，具备全链路IP运营能力，如奥特曼系列的长期成功。

3.2 渠道优势

以经销商为主，217家经销商覆盖全国，直营渠道占比逐步上升，线上与线下协同稳步推进。

3.3 供应链优势

自有三大生产基地，年产能超1000万单位，并推进产能扩张计划，践行"研产供销"一体战略。

4 财务表现

4.1 营收及利润

2021-2024年营收从22.98亿元增至100.57亿元，净利润从7.95亿元增至44.66亿元，毛利率67.27%，净利率-12.34%。

4.2 主要风险

IP续约不及预期，市场竞争加剧，IP热度下降，渠道管理风险等。

5 投资建议

估值：基于未来增长潜力，维持"增持"评级。
目标价支持每股15元，对应2027年销量预测支持。
风险提示：要做好IP授权、市场竞争及IP热度不及预期的准备。