深度报告-2025-09-22-国元证券-IP衍生品行业研究之集换式卡牌_轻量化IP载体撬动百亿市场_全链条布局构筑壁垒页_51页_6mb

投资评级：传媒商社行业 - 推荐 维持

核心主题：轻量化IP载体撬动百亿市场，全链条布局构筑壁垒

行业概况
集换式卡牌（TCG/CCG）兼具收藏、游戏、社交、投资属性，市场快速增长。2024年中国市场规模达263亿元，预计2029年将达446亿元，复合年增长率11.1%。相比美国、日本，中国市场呈现年轻化、高频低价特色。

发展特征

1. 核心优势：轻便、低门槛、强社交属性，消费场景丰富；人均支出仅日本1/6、美国1/3，市场仍有提支空间。
2. 供需驱动：IP衍生品经济繁荣（如《哪吒》卡牌热销），情绪消费崛起，年轻群体参与度高。
3. 产业成熟度：卡牌产业链包含IP授权、设计生产、发行销售。中国卡游市占率达71.1%，头部企业通过全链条布局构建壁垒；美国Fanatics、日本Topps形成全球化生态。

产业链分析

• 上游IP：国内IP方积极入局（如阅文GMV破5亿），但授权周期较短，需快速反应IP热度；海外IP合作以非独家为主，需资源管理能力。
• 中游厂商：卡游、姚记科技等强调一体化运营，覆盖IP获取、设计、生产、销售；设计能力、工艺创新（如AR/NFC技术）提升附加值。
• 下游渠道：线下经销（校边店、潮玩集合店）主导，线上直播拆卡模式爆发，二手交易平台（集换社、卡淘）生态完善。

标的公司

1. 卡游（6835.HK）
   • 2024年营收破百亿，市占率71.1%，聚焦收藏卡，推出自有IP《卡游三国》；下游渠道渗透率高，经销商网络覆盖全国31省。
2. 姚记科技（002538.SZ）
   • 从扑克牌扩展至球星卡（DAKA）、宝可梦代理，控股闪魂布局二次元卡牌，盈利预测显示估值仍有提升空间。
3. 华立科技（002008.SZ）
   • 将卡牌与游艺设备结合，聚焦出海（如《我的世界》），盈利增长稳健，估值吸引力较强。

风险提示
政策监管收紧、IP热度波动、行业竞争加剧、消费需求变化等。

附：核心数据摘要

• 中国市场规模：2024年263亿元（中国占全球份额1/4），预计2029年446亿元。
• 头部企业：卡游市占率71.1%；宝可梦卡牌成交额占比54.1%。
• 用户画像：8-25岁占比95%，单包价格2-10元，消费频次月度42%，直播拆卡贡献50%GMV。