传媒行业专题研究-卡游：国内集换式卡牌龙头，IP及产品矩阵持续丰富-240327-广发证券-25页_1mb

卡游公司分析报告总结

公司分析

卡游是中国集换式卡牌行业的龙头企业，核心产品为奥特曼等IP系列集换式卡牌。公司的发展可分为三个阶段：

• 2011-2018年：布局集换式卡牌市场，获奥特曼等热门IP授权。
• 2019-2022年：搭建自有生产线，扩展IP矩阵。
• 2022年至今：丰富IP系列，开发多元化产品（如文具、人偶等）。

股权结构集中，创始人李奇斌夫妇持股83.5%，红杉中国和腾讯分别持股10.5%和30%。高管团队经验丰富，公司员工2194人，技术研发和销售占比较高。

行业概况

• 市场增长：中国泛娱乐产品市场2022年规模达1297亿元，集换式卡牌市场122亿元，增速达75%，远高于其他玩具品类。
• IP价值：头部IP（如奥特曼、火影忍者）对消费者吸引力强，中国集换式卡牌人均支出仍低于日本和美国，存在较大增长空间。
• 竞争格局：卡游市场份额13.1%，以经销商渠道为主，线上及直营渠道稳步拓展。

业务与IP

卡游构建了“外部授权+自有开发”的IP矩阵，截至2023年累计44个IP，涵盖奥特曼、哈利波特等经典IP及自有IP“卡游三国”。公司通过IP运营全链路（采购、开发、销售）持续提升IP价值，2023年前三季度营收195.2亿元，扭亏为盈。

财务表现

• 营收结构：集换式卡牌占85%以上收入，毛利率持续提升至71.2%。
• 盈利能力：2023年前三季度归母净利润2.6亿元，经营活动现金流稳健。
• 成本控制：研发费用率上升（4%-63%），IP版权费占比低，成本管理能力强。

投资建议与风险

• 投资逻辑：卡游处于国内集换式卡牌高速成长期，IP矩阵丰富，建议关注其IP布局及盈利能力提升。
• 风险提示：IP授权续约不确定、政策监管趋严、行业竞争加剧可能影响公司发展。