20250119-光大期货-光期能化_能源策略周报_64页_2mb

报告摘要

2025年1月19日

油价走势
本周油价受地缘冲突、美国制裁及寒潮天气等多重利多驱动，周内跌宕震荡。WTI与布伦特原油价格均录得超过100%周涨幅，SC2503合约报收6272元/吨。产地方面，因红海航运风险好转、制裁性供给扰动持续，以及寒潮提振取暖需求，导致成品油库存持续下滑，驱动价格重心上移。但当前市场对OPEC+增产预期及炼厂春检季节性累库担忧情绪加重，可能加剧原油价格回调风险。
地缘政治变化
以色列与加沙停火协议落地，红海航运逐步恢复，利好消息已在前期价格中充分计入。但胡塞武装仍威胁沿贸易物流可能持续动荡，叠加美国进一步制裁俄罗斯油轮（制裁油轮数量占俄出口量约30%），加剧全球油价高位回调担忧。
供需形势
全球石油过剩预期日趋明确，OPEC2025年减产协议延长至3月，但非OPEC国（尤其是美国）产量增加将抵消部分中东地区的供应收缩。IEA预计2025年全球供应增加180万桶/日，供需过剩规模达55万桶/日。地区方面，美国原油库存处于历史同期低位，炼厂开工率亦小幅下滑，但成品油累库仍在持续。
金融持仓结构变化
主力未明显增仓，机构净多持仓同步回落。但布伦特净多持仓较前期略有回升，WTI持仓结构中多头略占优势，显示短期市场信心仍较强。

FU与LU基本面表现
本周FU主力合约上涨15%，超短期受炼厂开工率上行与春节需求抑制共同驱动；LU短期偏强运行，高价抑制头部套利，但低硫品牌供应仍宽松，主力升贴水与高低硫价差未见明显变化，纸货月差谨慎乐观。
高硫供给受扰动
美国对俄制裁继续影响高硫供应节奏，船舶燃料采购回升，新加坡HSFO与LSFO销量双双上行，总量环比增长60%，HSFO绝对价维持700美元/吨以上高位，裂解价差最新水平位于-12.5美元桶，预期亚洲整体高低硫分化趋势延续。
库存与装置开工同步下降
新加坡船货到港环比改善，成品油库存止增，库欣商业库存未现拐点，港口调出略缓，中东与俄罗斯现货供应并无明显改善。国内地炼装置开工率下降0.7个百分点至50.68%，成品油消费预期承压春节。

价格震荡上行，裂解价差走弱
周二夜盘BU主力合约收于4，050元/吨，月差整体下行；裂解价差较1月初下跌40美元/吨，显现出参与者避险情绪阶段性压强。欧亚沥青炼厂开工率小幅提升，成品油消费驱动力持续显现疲软。
供需分界线明显
炼厂排产下行至月均18万吨以下水平，地炼开工率环比下降逾8个百分点至69%，累库节奏慢于去年同期，但需求侧春检影响临近节日，刚需逐步走弱，各方存在一定供应矛盾。
宏观面与监管政策双向引导
据统计局数据显示，基建需求指标企稳，新增专项债投放相对积极，利好道路改造、沥青消费终端兑现。但政府政策如环保限产和运输瓶颈可能限制开工回归正常速度，使市场存在一定阶段性结构错位空间。