工业机器人行业专题报告：周期叠加成长，工业机器人行业迎来新一轮上升-20200820-上海证券-25页_1mb

工业机器人行业专题报告总结

核心内容

工业机器人行业正迎来新一轮的上升周期，主要受到下游制造业景气度复苏和“机器换人”趋势双重驱动。随着库存周期从被动去库存向主动补库存过渡，行业有望实现周期与成长的双重叠加，推动销量和产量的高速增长。

主要观点

1. 下游景气复苏推动行业周期向上

   • 制造业PMI连续5个月处于扩张区间，显示经济持续复苏。
   • 工业企业利润在5月份转正，6月份进一步改善，推动资本开支和制造业投资增长。
   • 2020年1-7月工业机器人累计产量为11.6万台，同比增长10.4%。
   • 预计下半年将开启新一轮补库存周期，工业机器人销量和产量有望实现高速增长。

2. 工业机器人是长期成长行业

   • 人力成本上升与机器人投资回报周期缩短推动“机器换人”趋势。
   • 中国工业机器人密度低于主要发达国家，存在显著的进口替代空间。
   • 预计2025年中国工业机器人销量将达32.76万台，复合增长率14%。
   • 到2025年中国工业机器人市场规模将达883亿元，整体市场规模（含集成和软件）将达2650亿元。

3. 行业竞争格局分析

   • 上游零部件：RV减速器是突破难点，目前国产化率较低，需解决产品一致性和实际使用验证问题。
   • 中游本体：国内企业占比已超30%，但与四大家族在可靠性、精度、应用等方面仍有差距，需通过上下游一体化发展提升竞争力。
   • 下游集成：搬运和上下料仍是主要应用场景，但焊接、装配等细分领域需求变化显著，需在特定行业如汽车电子、3C领域寻找竞争优势。

关键信息

• 库存周期：工业机器人销量与库存周期密切相关，补库存周期开启将带动行业增长。
• 成本构成：减速器占机器人成本的35%，伺服电机占20%，控制系统占15%，机械加工本体占15%，其他占15%。
• 技术指标：RV减速器与谐波减速器在性能上差距不大，但产品一致性和验证是国产化的主要瓶颈。
• 市场空间：中国是全球最大的工业机器人市场，预计2025年将成为全球第一大市场。
• 投资建议：关注减速器核心企业、本体一体化布局的龙头企业及具备特定行业优势的系统集成企业，建议关注埃斯顿（002747）。
• 风险提示：行业销量增速放缓、宏观经济下行。

行业趋势与机遇

• 机器换人：随着人口老龄化和人工成本上升，企业加速自动化进程。
• 国产替代：国内机器人性价比高，且在零部件国产化方面取得进展，有望实现进口替代。
• 细分应用拓展：工业机器人正从汽车制造向金属加工、食品医疗、光伏、通讯等一般工业领域拓展。
• 系统集成：白车身焊接市场竞争激烈，建议关注在特定子行业有竞争优势的系统集成企业。

估值逻辑

• 国内公司估值：工业机器人企业目前处于研发投入和市场拓展阶段，净利率较低，但未来有望提升。
• 参考国际标杆：发那科在净利润增长时PE可达40-50倍，国内公司可参考未来市场空间和净利率进行估值。
• 估值模型：结合行业基本面和市场预期，给予成长型公司较高估值。

总结

工业机器人行业正处于周期和成长双重驱动的上升阶段，未来增长潜力巨大。随着制造业复苏和机器换人趋势加速，行业将进入新一轮补库存周期，带动销量和产量增长。国内企业通过技术创新和成本控制，有望在进口替代和细分市场拓展中实现突破，成为行业的重要参与者。建议投资者关注具备核心技术优势和市场拓展能力的龙头企业，如埃斯顿。同时，需警惕宏观经济波动对行业的影响。