深度报告-20240626-国金证券-花园生物-300401.SZ-维生素D3价格有改善空间_一纵一横战略保障未来长期发展_22页_2mb

花园生物（603017）深度研究报告总结

公司概况与核心竞争优势

花园生物是一家专注于维生素D3及上下游产业链、羊 脂胆固醇、25-羟基VD3等产品的公司，具备全产业链布局和一体化生产能力，是全球VD3供应的重要企业之一。公司的核心优势包括：

• 完整的VD3产业链：拥有从胆固醇到维生素D3及代谢产物的全套生产技术和工艺（如“氧化还原法”）。
• 成本优势：自产NF级胆固醇（占全球70%市场份额），毛利率高于同行。
• 与国际巨头合作：与巴斯夫、帝斯曼签订长期合作协议，巩固市场地位。
• 向医药业务延伸：通过收购花园药业布局仿制药，2023年药品业务收入占比达52%。

业务发展与挑战

维生素D3业务

• 价格波动与产能扩张：受政策及行业整合影响，过去价格低位运行，截至2024年6月价格已回升至74元/kg。公司4140吨VD3产能（2023年底投产）及新建产能显著，预计未来价格逐步回升将提升业绩。
• 需求增长：中国饲料添加剂需求稳定，全球肉制品消费增长推动需求提升。

仿制药业务

• 集采影响：2023年受集采续约价格下降，业务收入下滑，但公司有6款产品纳入国家集采，并有多个在研高壁垒品种，未来增长潜力大。
• 政策风险：政策变动（如集中采购、反垄断审查）可能影响合作业务与产品价格。

投资机会

• 维生素D3价格反转：供过于求缓解，需求恢复将推动利润增长。
• 25-羟基VD3及高附加值产品布局：巩固领先地位，现有工艺占优。
• 仿制药放量：集采常态化下推出更多难仿品种。
• 全球化合作：与帝斯曼、巴斯夫深化绑定，开拓国际市场。

风险提示

• 维生素价格波动风险；
• 集采价格低于预期；
• 新建产能释放不及预期；
• 合规与政策风险；
• 存货与股权质押风险。