20171031-信达证券-花园生物-300401.SZ-维生素D3价格大幅上涨_前三季度业绩同比增长287__5页_777kb

报告摘要

花园生物（300401.sz）季报点评总结

核心内容概述

本报告分析了花园生物2017年第三季度的业绩表现及未来发展前景。公司作为全球最大的维生素D3生产企业，前三季度业绩实现大幅增长，主要得益于维生素D3价格暴涨及销量提升。公司同时推进非公开发行股票项目，进一步拓展下游产业链，增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现

前三季度业绩增长显著：公司实现营业收入3.10亿元，同比增长39.06%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长287.42%；扣非归母净利润9776.49万元，同比增长359.62%。
第三季度增长强劲：营业收入7718.75万元，同比增长20.77%；归属于上市公司股东的净利润2796.29万元，同比增长156.64%。
毛利率显著提升：前三季度毛利率上涨20.06个百分点至55.34%，第三季度毛利率达67.21%，同比上涨30.59个百分点，环比上涨11.84个百分点。
费用变化：财务费用因汇兑损失和贷款利息上涨同比增长418.14%至621.07万元，但销售费用因出口返佣减少同比下降29.63%至605.97万元，整体期间费用率下降4.36个百分点至17.97%。

维生素D3市场动态

价格暴涨：自2017年6月6日起，维生素D3价格由69元/kg上涨至435元/kg，一个月内上涨4.3倍，同比上涨314.3%。
供需矛盾加剧：价格持续上涨与环保政策影响（如8月第四批中央环保督察进驻浙江）导致供应量缩减，公司作为全球龙头有望持续受益。

非公开发行项目进展

项目获批：公司非公开发行股票申请于2017年7月6日获证监会审核通过，10月9日获核准批复。
募集资金用途：拟募集不超过42,200万元，用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”和“花园生物研发中心项目”。
项目预期收益：
- 核心预混料项目：达产后年均收入4.26亿元，利润总额8,627.37万元。
- 灭鼠剂项目：达产后年均收入1.88亿元，利润总额7,031.42万元。
项目进展：公司已对两项目进行先期投入，未来将提升其在下游市场的竞争力。

产业链布局

上下游布局：公司围绕维生素D3上下游进行业务拓展，上游包括精制羊毛脂、NF级胆固醇；下游涉及25-羟基维生素D3、核心预混料、环保杀鼠剂及医药保健品市场。
成本优势：NF级胆固醇实现自产，显著降低生产成本，增强盈利能力。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	毛利率	EPS（元）	P/E（倍）
2017E	6.14	86.59%	1.53	250.27%	51.83%	0.85	57
2018E	6.90	12.38%	1.67	9.23%	52.22%	0.92	52
2019E	7.37	6.85%	1.73	3.58%	51.12%	0.96	50

财务指标分析

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	15.12	32.91	61.41	69.01	73.74
归母净利润	1.21	4.38	15.33	16.75	17.35
毛利率	36.68%	37.02%	51.83%	52.22%	51.12%
ROE	1.70%	5.81%	17.09%	15.73%	14.01%
EPS	0.07	0.24	0.85	0.92	0.96
P/B	12.2	11.6	9.7	8.2	7.0
EV/EBITDA	358.60	107.54	42.74	37.36	35.59

风险提示

业务集中风险：公司业务领域较为集中，可能面临行业波动风险。
核心技术流失风险：核心技术可能受到竞争或外部因素影响。
汇率波动风险：人民币升值可能影响公司盈利能力。
禽流感风险：禽流感可能影响下游需求。
产品价格波动风险：维生素D3价格可能大幅波动，影响公司业绩。

评级与建议

当前评级：买入（2017年10月31日）
维持评级：增持
动态PE：2017年10月30日收盘价48.00元/股，对应2017年动态PE为57倍，2018年为52倍，2019年为50倍。

结论

花园生物在2017年第三季度受益于维生素D3价格暴涨和销量增长，业绩实现大幅增长。公司通过非公开发行股票项目拓展下游产业链，增强市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力有望持续提升。尽管存在一定的行业和市场风险，但其在产业链布局和成本控制方面的优势使其具备较强的抗风险能力，维持“增持”评级。

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