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花园生物 (300401.SZ) 2021年Q1业绩提升显著总结

核心内容

花园生物作为维生素D3行业龙头，2021年第一季度业绩实现显著增长，同时公司在产业链一体化和产能扩张方面表现出强劲的发展势头。

主要观点

2020年年报表现

• 营业收入：6.15亿元，同比下降14.41%
• 归母净利润：2.72亿元，同比下降20.79%
• 扣非归母净利润：2.25亿元，同比下降31.85%
• 分红：拟每10股派发现金红利1.03元（含税）

2021年Q1业绩亮点

• 营业收入：1.59亿元，同比增长17.39%
• 归母净利润：9142.04万元，同比增长48.85%
• 扣非归母净利润：6885.27万元，同比增长65.56%

业务优势

• 行业地位：维生素D3产量及销量全球领先，是全球唯二拥有25-羟基维生素D3规模化生产技术的企业
• 产业链延伸：向产业链上下游延伸，涵盖NF级胆固醇、25-羟基维生素D3等产品
• 原材料垄断：作为国内唯一可规模化生产羊毛脂胆固醇的企业，拥有维生素D3合法生产原料的优势

下游需求恢复

• 养殖行业景气度提升：2021年Q1全国生猪存栏量增长29.5%，出栏量增长30.6%
• 家禽出栏量增长：全国家禽出栏量增长7.3%
• 产品需求上升：养殖端产能提升带动维生素D3销量和销售均价上升，推动公司业绩增长

产能扩张

• 项目进展：金西科技园南区项目已投入试生产，东区项目将于2021年底建成投产
• 项目内容：包括年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目、年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目、年产40.5吨正固醇项目、年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目等
• 预期影响：项目将提升产能，完善产品结构，创造新的业绩增长点

关键信息

财务预测

• 2021年预计净利润：377.3亿元
• 2022年预计净利润：430.7亿元
• 2023年预计净利润：583.7亿元
• EPS预测：2021年0.68元/股，2022年0.78元/股，2023年1.06元/股

估值指标

• PE（2021E）：19.6倍
• PB（2021E）：2.2倍
• ROE（2021E）：11.1%
• ROIC（2021E）：22.9%

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%

风险提示

• 产品价格波动风险
• 项目投资风险
• 产能建设不及预期风险

财务数据汇总

营业收入

• 2019年：718.4亿元
• 2020年：614.9亿元
• 2021E：742.5亿元
• 2022E：877.7亿元
• 2023E：1,010.7亿元

净利润

• 2019年：343.7亿元
• 2020年：272.3亿元
• 2021E：377.3亿元
• 2022E：430.7亿元
• 2023E：583.7亿元

毛利率

• 2019年：69.7%
• 2020年：60.4%
• 2021E：68.7%
• 2022E：70.0%
• 2023E：70.5%

营业利润率

• 2019年：55.5%
• 2020年：50.9%
• 2021E：58.7%
• 2022E：56.7%
• 2023E：66.7%

净利润率

• 2019年：47.8%
• 2020年：44.3%
• 2021E：50.8%
• 2022E：49.1%
• 2023E：57.7%

资产负债率

• 2019年：16.2%
• 2020年：15.0%
• 2021E：4.8%
• 2022E：4.7%
• 2023E：4.6%

流动比率

• 2019年：3.04
• 2020年：4.38
• 2021E：10.59
• 2022E：13.02
• 2023E：16.13

速动比率

• 2019年：2.12
• 2020年：3.62
• 2021E：8.74
• 2022E：10.35
• 2023E：13.97

估值与盈利预测

投资建议与风险提示

• 投资建议：给予“增持-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 风险提示：产品价格波动、项目投资风险、产能建设不及预期风险

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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