20230303-东吴证券-花园转债_全球领先的维生素D3生产商_12页_706kb

报告摘要

花园转债（123178.SZ）于2023年3月6日开始网上申购，发行规模为12.00亿元，募集资金主要用于多个维生素及药品生产项目，包括骨化醇类原料药、制剂项目，以及维生素A、E、B6、生物素等产品生产线建设，以及高端仿制药品研发。公司为全球领先的维生素D3生产商，拥有完整的上下游产业链。

债性指标：债底估值为81.97元，YTM为3.18%，债底保护一般。
股性指标：当前转换平价为97.43元，平价溢价率为2.64%。
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年9月11日至2029年3月5日。
转债条款：下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
股本稀释：按初始转股价15.19元计算，转债发行对总股本稀释率为12.54%，对流通盘稀释率为12.72%，存在一定摊薄压力。
上市价格预测：预计上市首日价格在112.47~125.44元之间，转股溢价率约为22%。
中签率预测：预计网上中签率为0.0043%，建议积极申购。
正股基本面：公司2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为27.72%，归母净利润复合增速为38.50%。2021年通过收购花园药业，新增药品收入占营收比例达44.63%，显著提升盈利能力。
财务表现：销售净利率和毛利率稳定，2017-2021年分别为31.06%~45.65%和57.37%~68.66%。销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降，费用管控能力增强。

发行时间表：
- T-2（2023-03-02）：刊登募集说明书等公告。
- T-1（2023-03-03）：网上路演及原股东优先配售股权登记日。
- T（2023-03-06）：发行首日，原股东优先配售认购日及网上申购日。
- T+1（2023-03-07）：中签率及优先配售结果公告。
- T+2（2023-03-08）：中签号码公告及中签缴款日。
- T+3（2023-03-09）：确定最终配售结果。
- T+4（2023-03-10）：发行结果公告及资金划付。
基本条款：
- 转债名称：花园转债
- 正股名称：花园生物
- 转债代码：123178.SZ
- 正股代码：300401.SZ
- 发行规模：12.00亿元
- 存续期：2023年03月06日至2029年03月05日
- 主体/债项评级：AA-/AA-
- 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%
- 到期赎回价格：115%的票面面值
- 转股价：15.19元/股
- 转股期：2023年09月11日至2029年03月05日
募集资金用途（单位：万元）：
- 骨化醇类原料药项目：13,500万元
- 骨化醇类制剂项目：28,600万元
- 维生素A粉和维生素E粉项目：16,600万元
- 维生素B6项目：30,600万元
- 生物素项目：14,100万元
- 高端仿制药品研发项目：16,600万元
- 合计：120,000万元

公司背景：浙江花园生物高科股份有限公司为全球领先的维生素D3生产商，业务涵盖维生素D3上下游系列产品及化学制剂产品。
营收增长：2017年以来营收稳步增长，2021年营收达11.17亿元，同比增加81.67%。
净利润增长：2021年归母净利润达4.80亿元，同比增加76.24%。
产品结构变化：2019-2021年维生素D3及D3类似物占营收比例分别为72.90%、64.03%、37.28%；羊毛脂及其衍生品占比分别为26.06%、34.30%、17.22%。2021年通过收购花园药业，新增药品收入占营收比例达44.63%。
盈利能力：销售净利率和毛利率稳定，2017-2021年分别为31.06%~45.65%和57.37%~68.66%。2021年毛利率回升，主要得益于新增药品产品。
费用变化：销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降，显示公司费用控制能力增强。