20240512-东海证券-国内观察_2024年4月金融数据-社融数据为何转负__5页_320kb

2024年4月金融数据宏观简评：社融转负与政策展望

核心事件与数据

央行发布的2024年4月金融数据显示：

• 4月社融规模减少1987亿元，同比多减14万亿元，为2005年10月以来首次负增长。
• M2同比增速从8.3%降至7.2%，M1同比增速转负至-1.4%。
• 新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；其中企业票据融资贡献显著，居民贷款持续回落。

核心观点分析

1. 表内数据与预期背离：社融负增长与高频消费数据及PMI等指标形成背离，反映短期金融体系“挤水分”效应，年内需理性看待数据波动；政策更重要的是关注调整利率和财政工具的使用。
2. 信贷结构分析：
   • 企业票据融资持续增长：成为主要支撑，但中长期贷款乏力（同比增加4100亿元，但低于去年），反映企业投资需求疲软。
   • 居民贷款全面收缩：短贷减少3518亿元，中长期贷款减少1666亿元，显示房地产市场尚未企稳，政策效果待观察。
3. 债市与融资渠道弱化：
   • 政府债券发行节奏错位，4月专项债和债券融资下降明显。
   • 城投债净融资大幅回落，叠加非标融资超季节性收缩，共同加剧社融波动。
4. 政策展望：后续关注两大方向：一是新一轮限购政策效果，二是加快专项债和超长期特别国债发行，可能配套降准。

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期；
• 房地产和地方债务风险超预期。

其他观察

• “挤水分”影响将持续：统计方法调整和手工补息整改将减少冲量行为。
• 资金空转现象缓解：需继续跟踪政策落地情况，防范信用扩张受阻。