来凯医药-2105.HK-深度研究报告：Afuresertib有望美国报产，ActRIIA单抗增肌减脂潜力巨大-20231001-华创证券-24页_3mb

报告摘要

来凯医药（02105.HK）深度研究报告总结

核心内容

来凯医药是一家成立于2016年的国际化生物医药科技公司，2023年6月29日在港交所上市，并于9月4日进入港股通。公司由吕向阳博士创立，他曾在诺华担任执行总监，具有丰富的药物研发经验。来凯医药已在中国和美国建立了一体化全球研发团队，具备全球研发、临床和注册能力。

公司主要研发管线包括多个创新药物，其中：

Afuresertib（LAE002）：一款AKT抑制剂，目前在卵巢癌适应症中进展最快，预计2023年底完成全球注册临床试验，销售峰值有望达到5-10亿美元。
LAE001：一款CYP17A1/CYP11B2双抑制剂，用于治疗前列腺癌，具有高效低毒的优势。
LAE102：一款全球首创的ActRIIA单抗，具有增肌减脂潜力，有望与GLP-1RA药物配合使用，市场潜力巨大。

主要观点

AKT抑制剂突破：来凯医药的Afuresertib在卵巢癌适应症中进展领先，具有良好的成药性和商业化前景。
增肌减脂市场潜力大：随着肥胖人群的增加，GLP-1RA药物虽有效减重，但存在肌肉流失问题。LAE102作为全球首创ActRIIA单抗，具备增肌减脂潜力，有望成为GLP-1RA的搭档药物。
国际化布局：公司产品管线具有国际化潜力，尤其是在AKT抑制剂和ActRIIA单抗领域，具备与全球领先药企合作的机会。
财务预测：公司预计自2025年起产生收入，2025年营业收入为1.70亿元，归母净利润为-3.62亿元。根据风险调整的现金流折现法，公司估值为78.51亿港元，对应目标价为20.13港元。

关键信息

产品管线

产品	适应症	研发阶段	备注
Afuresertib	卵巢癌、乳腺癌、mCRPC等	注册II期	有望2023年底完成全球注册临床试验
LAE001	mCRPC、HSPC等	I/II期	具有高效低毒优势，有望2025年提交NDA
LAE102	肥胖、2型糖尿病、肿瘤等	I期	全球首创ActRIIA单抗，增肌减脂潜力巨大

市场表现

公司市值：截至2023年9月29日，总市值为53.44亿港元。
流通市值：53.44亿港元。
当前股价：13.70港元。
目标价：20.13港元。

财务预测（单位：百万港元）

项目	2023E	2024E	2025E
营业总收入	0	0	170
归母净利润	-533	-484	-362
每股盈利（元）	-1.37	-1.24	-0.93
市盈率	-9.3	-10.2	-13.7
市净率	6.2	15.9	-96.9

风险提示

临床进度不达预期：核心产品Afuresertib和LAE102的临床进展可能影响产品上市时间及销售。
竞争格局变动：在研产品适应症领域有其他竞品可能影响公司市场份额。
对外合作不达预期：公司多款产品与跨国药企合作，合作成效将影响收入。

投资逻辑

来凯医药凭借其在AKT抑制剂和ActRIIA单抗领域的领先地位，以及强大的国际化研发能力，具备良好的成长潜力。Afuresertib在卵巢癌适应症中进展迅速，LAE102在增肌减脂领域具有独特优势，有望与GLP-1RA药物形成协同效应，推动公司产品商业化。随着产品逐步上市，公司有望在未来几年内实现收入增长。