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报告摘要

美联储的困境：对海外股市“黑色星期一”的思考总结

事件回顾

8月5日，亚太及欧美股市遭遇“黑色星期一日”。美股三大指数全面收跌，标普500指数下跌3.0%，纳斯达克指数下跌3.4%，道琼斯指数下跌2.6%。日本股市跌幅尤为显著，日经指数下跌超过12%，主要是由于7月美国就业数据不及预期引发的衰退交易、美日利差快速收窄导致套息交易逆转以及全球风险偏好非线性恶化共同作用。所幸随后公布的7月美国服务业PMI超出预期，且日本央行副行长表态暂停加息，使市场情绪逐渐稳定，股市于8月8日基本企稳。

历史思考

从历史经验看，美国经济衰退中，金融拐点领先于经济拐点。1990年终储贷危机、2001年互联网泡沫、2007年次贷危机的经济衰退，均源自经济危机向实体经济传导的模式。这种金融领先经济的现象，表明传导机制中微观主体的资产负债表变化是核心因素。持续的资产价格下跌减少居民与企业的财富效应，引发非线性消费与投资收缩，最终拖累整体经济。

当下聚焦

资产负债表的“呼吸”

居民财富缩水经历三次：2002年互联网泡沫期、2007年次贷危机期及2022年初美联储加息期。财富缩水期居民消费呈非线性走弱。企业方面，1998-2002年间企业资产与利润走势相左，资产价格波动对经济行为影响更大且具有放大效应。

金融脆弱性和资产风险

“股楼双牛”已持续一年半，股市楼市高度上升的估值使经济对利率变化更加敏感。若资产价格转入熊市，势必带来金融条件收紧，引发经济与金融的共振下行。当前的回调风险已引致信息产业等领域的就业恶化，构成恶性循环的条件。

美联储困境

困境根源：美联储的货币政策决策受到当前高估值的资本市场制约，若不降息，可能引发资产价格与经济同步下行；若提前降息，反而可能导致系统性风险上升。
政策权衡：面对资本市场的高度复杂性，在疫情后这两年，政策收紧或放松均难以从根本解决问题。AI产业对市场的影响近期已经有所减弱，其商业落地不及技术进步迅速，增加了经济前景的不确定性。