20180517-中诚信国际-2018_年一季度发行人财务表现分析_盈利增长放缓_流动性表现不佳_短期偿债能力弱化_12页_2mb

报告摘要

本报告分析了2018年一季度债券市场发行人的财务表现，重点从盈利能力、债务结构、流动性水平及短期偿债能力四个方面进行评估。整体来看，发行人盈利增长放缓，流动性表现不佳，短期偿债能力弱化，同时主要行业如房地产、机械设备、电力行业偿债能力普遍下降，能源类行业盈利能力弱化，需关注其潜在偿债风险。

盈利增长放缓：
- 净利润总额同比增长 $24.19%$，增速同比下降近36个百分点。
- 约 $86.29%$ 的发行人实现盈利，但约半数发行人盈利能力同比下滑，净资产收益率下降的发行人占比增加至 $50.83%$。
杠杆稳中趋降，债务结构短期化：
- 平均资产负债率为 $57.15%$，较2016年有所下降。
- 高杠杆（资产负债率 $\geq 70%$）发行人占比为 $24.58%$，较2017年一季度下降约2个百分点。
- 超过 $67.43%$ 的发行人短期债务规模扩张， $53.84%$ 的发行人短期债务/总债务比值上升，债务结构短期化趋势明显。
流动性表现不佳：
- 经营活动现金流未改善， $46.05%$ 的发行人净现金流同比收缩，一季度净现金流为负的发行人占比达 $48.14%$。
- 筹资活动净现金流同比收缩的发行人占比为 $52%$，货币资金总额增速仅为 $4.68%$，远低于短期债务扩张幅度。
短期偿债能力弱化：
- 货币资金对短期债务覆盖能力下降的发行人占比接近六成，货币资金/短期债务比值低于 $30%$ 的发行人占比增加至 $22%$。
- 多数企业短期偿债能力有所弱化。

盈利改善弱化：
- 实现盈利的发行人占比为 $94%$，较去年同期上升13个百分点。
- 净资产收益率同比增长的发行人占比为 $68.75%$，较去年同期和全年下降13个百分点。
杠杆结构优化：
- 平均资产负债率为 $63.28%$，较去年同期下降6个百分点。
- 短期债务占比升高的发行人占比为 $50.5%$，较去年同期下降10个百分点。
短期偿债能力提升：
- 超过六成发行人货币资金对短期债务的覆盖能力增强。

盈利能力弱化：
- 净资产收益率下降的发行人占比为 $54.62%$，较去年同期下降7个百分点。
杠杆与债务结构优化：
- 平均资产负债率为 $60.21%$，较去年同期下降6个百分点。
- 短期债务占比升高的发行人占比为 $50.5%$，较去年同期下降10个百分点。
短期偿债能力未明显改善：
- 货币资金对短期债务覆盖能力增强的发行人略超一半，但短期偿债能力整体未有明显改善。

盈利小幅改善：
- 实现盈利的发行人占比为 $79.35%$，较去年同期增加4个百分点。
- 净资产收益率同比增长的发行人占比为 $56.82%$，较去年同期增加近4个百分点。
短期债务依赖度高：
- 短期债务总额同比增长 $8.80%$，短期债务占比升高的发行人占比为 $58.75%$，较去年末增加2个百分点，较去年同期增加11个百分点。
短期偿债能力弱化：
- 超过半数发行人货币资金对短期债务的覆盖能力减弱。

盈利改善不明显：
- 实现盈利的发行人占比为 $84.52%$，较去年略降2个百分点。
- 净资产收益率同比增长的发行人占比为 $52.44%$，较去年同期下降3.47个百分点。
短期债务大幅扩张：
- 短期债务总额同比增长近 $30%$，短期债务占比升高的发行人占比为 $58.21%$，较去年一季度增加13.27个百分点。
短期偿债能力显著弱化：
- 超过 $75%$ 的发行人货币资金对短期债务的覆盖能力下降。

盈利增长放缓：
- 债券市场发行人整体盈利增速放缓，净利润总额增长 $24.19%$，但约半数发行人盈利能力下滑。
债务结构短期化：
- 虽然杠杆水平稳中趋降，但短期债务扩张趋势明显，超 $67.43%$ 的发行人面临短期债务扩张。
流动性表现不佳：
- 经营活动现金流未改善，筹资活动现金流收缩，货币资金总额增速下降，导致短期偿债能力弱化。
重点行业风险提示：
- 房地产、机械设备、电力行业：多数发行人短期偿债能力弱化，需重点关注其信用风险。
- 能源类行业：盈利能力弱化明显，对短期偿债能力的潜在影响需持续关注。